迎接通胀挑战

通货膨胀不但是全球市场持续关切的问题，也是金砖四国一项重大的政策挑战。我们考察了金砖四国各自承受的通胀压力和货币政策层面做出的反应。俄罗斯的承受力看起来最弱，其通胀水平在几个主要新兴市场中位居前列；巴西的情况看起来最好，其通胀水平较低，货币紧缩政策也更有效。

通货膨胀一直是全球市场普遍关切的问题。今年5月，全球总体及核心通胀同比增幅分别达到6.0%和3.5%，为2001年以来的最高水平。不过，基于我们对全球经济增长放缓，以及食品和能源通胀可能会有所缓解的预期，我们预计全球通胀压力将在2009年底之前逐步减轻。

金砖四国本已较高的通胀率继续上涨，只有中国除外。中国5月份通胀率为7.7%，低于4月份的8.5%。如果政府坚持执行货币紧缩政策，这也许就是中国CPI通胀逐步下滑趋势的开端，与我们预期的2009年底之前回落到3%的观点相符。实际上，我们的预期显示，金砖四国的通胀形势在2009年之前都将有所缓和，只有俄罗斯除外。

我们的预期仍受制于一些风险因素。食品价格仍然是推高金砖四国总体通胀水平的重要因素之一，平均贡献超过50%。印度的批发物价指数一直受燃料价格上调和大宗商品价格推动而走高，我们对中国的通胀预期也因油价上调而面临更高上行风险。

因此，通胀仍然是金砖四国一项重大的政策挑战。四国政府都采取了一些紧缩倾向的对策，但紧缩的程度和效果不尽相同。根据我们的比较和高盛地区经济学家的分析，我们得出的结论如下：

􀂄 俄罗斯的承受力看起来在金砖四国中是最弱的，因为其货币政策相对更加宽松，负利率程度最高、产能利用率高且失业率低。在可以预见的将来，通胀压力可能会持续不减。而且，政府不能适当处理这个问题的时间越长，未来三到五年这个问题就会变得越令人担忧。

􀂄 巴西看来是承受力最强的一个国家，其总体通胀率最低，真实利率水平最好。更重要的是，巴西央行的态度最坚定，加息幅度最高，而且有望在更长时间内执行紧缩政策。

相关研究报告下载：

高华证券.其他专题报告.月评.迎接通胀挑战.pdf (379.23 KB)