【内容摘要】：IPO市场经过短暂歇息之后，发行节奏也明显放缓，但尚待实施IPO的公司又累积至19家。本轮IPO市场上仅有立立电子和利尔化学发行，同期再融资市场上，葛洲坝则将发行分离债。与二级市场弥漫悲观情绪相应，新股上市溢价幅度难有起色。近期上市新股首日平均溢价35.95%，平均申购收益率约0.03%，其中的大洋电机首日的溢价幅度创下新股恢复发行以来的最低记录，使原本无风险的IPO市场笼罩在愁云惨雾之中。

IPO市场危立于破发边缘的一个因素之一，在于询价的相对高企，尽管相比之前平均29倍的发行PE，近期的发行市盈率确有松动，但下滑的速率远远赶不上二级市场，一、二级市场PE倒挂，IPO市场难以独善其身，风险增加也是很自然的。上轮3只新股的合计冻结资金13773亿元，申购资金低于理论值正是在情理之中。我们不排除本轮参与申购资金量仍将继续低于理论值，且萎缩的量将可能进一步增加。保守预

计本轮2只新股的平均中签率和申购收益率约0.07%左右和0.04%左右。近期可分离债发行的市场关注度提高，参与宝钢分离债申购的资金量达3000多亿元（考虑网下资金杆杠效率），网下申购机构高达562家，葛洲坝可分离债将于同期发行，虽说参与葛洲坝申购的资金量未必会有超越，但势必将分流一部分IPO市场资金。

参与立立电子和利尔化学初询的机构进一步减少，但最终确定的发行PE仍然不低，尤其是立立电子，显示机构对该股未来业绩增长相对乐观。

模拟显示，立立电子和利尔化学的中签率和申购收益率差异不显著。当参与立立电子的申购资金量高出利尔化学约40%左右时，则参与利尔化学略具优势。综合分析及情景模拟，并鉴于新股上市溢价幅度存在较大的不确定性，以及在申购资金不出现“极偏”现象的前提下，我们建议资金量大的投资者可考虑作如下网上申购配置：申购资金的60%申购立立电子、40%申购利尔化学。

当IPO市场的观望申购资金量增幅较有限时，预期本轮网上申购收益率仍将低企，故对于一些申购资金成本较高的投资者而言，则可考虑放弃网上申购。对于可参与网下申购且能承受较低风险的机构投资者而言，建议考虑少量参与。鉴于葛洲坝分离债的预期收益（尤其是网下部分）将可能高于此轮2只IPO新股，故建议投资者可考虑积极参与该分离债的申购，并优先考虑网下申购。

相关研究报告下载：

申购策略__pe倒挂增风险 ipo独善添愁云--立立电子等新股之ipo申购策略.pdf (75.6 KB)