【内容摘要】

6月20日参加三一重工股东大会，会后与公司高管进行了交流。
奥运会会影响北京地区的销售，但是对公司全年总体销量影响不大。奥运期间（7月1日起至9月20日），所有途经北京的货车将禁止进入北京五环、六环；在此期间，北京各施工单位停止在施工地的土石方工程、混凝土浇筑等作业，全市混凝土搅拌站原则上暂停生产。因此，我们预计奥运会对北京地区工程机械产品的运输和销售影响较大，但是对全年整体销量影响不大。

工程机械产品进入销售淡季，国内销售增长趋缓。三一重工泵车二季度销量与去年相比，略有增长，但与一季度相比增速已明显放缓；拖泵增长超预期，主要是由于一些低端拖泵制造企业在宏观控调中因成本和资金压力被迫退出；京沪等高铁项目开工对旋挖钻机需求旺盛，订单饱和，交货受制于进口零部件短缺，预计上半年三一重机的净利润为1亿元，较去年同期成倍增长。我们预计三季度在固定资产投资增速放缓和银行信贷收紧的影响下，国内工程机械销量相对去年将持平甚至出现小幅回落。

海外市场销售超预期，一定程度回避周期性风险。三一重工2008年海外市场销售好于预期，美国的销售逆势上扬，未来北美、印度、俄罗斯仍是公司的目标市场，公司计划2008年直接出口达到35亿元，同比增长110%，如果再加上间接出口，公司2008年出口计划达到50亿元，占销售收入的比例为30%-40%。

上半年公司毛利率会保持平稳。虽然钢材价格的暴涨，但是公司上调了履带吊、混凝土搅拌站的价格；高毛利率产品旋挖钻机和混凝土机械的盈利水平对钢材上涨并不敏感，我们预计上半年三一重工的毛利率会保持稳定.

液压挖掘机注入上市公司有望在2008年完成，将成为新的利润增长点。三一重工集团的挖掘机销售增势喜人，2008年、2009年的销售目标为3000台和1万台，我们预测目前挖掘机的毛利率在20%-25%，而销售规模达到万台以后，毛利率将会提高到30%左右。

销售模式的转型。三一重工的新产品开发和销售创新一直走在行业前沿，2007年公司已全面部署6S店建设，近20家6S店将于2008年下半年陆续投入使用，而过去那种直销的方式已经不适用于保有量大的产品，工程机械产品的销售模式正在发生转型。

调高股票投资亏损预测，未来投资收益波动将减小。我们预计三一重工今年股票投资的亏损为1.5亿元左右，不过公司承诺在8月份全部退出二级市场股票投资。

大股东不减持承诺坚定投资者信心。三一集团承诺：持有的三一重工5.18亿股，自2008年6月19日起自愿继续锁定两年；自2008年6月17日起两年之内，若公司股票二级市场价格低于2008年6月16日收盘价的两倍(即55.76元/股)，三一集团不通过二级市场减持三一重工股份。
估值较低，上调评级至“强烈推荐-A”。我们对三一重工2008年的业绩预测低于市场一致性预期主要是基于两个理由：一是去年非经常性的收益过高，二是今年股票投资亏损。我们看好三一重工的长期发展，液压挖掘机将成为公司明年的利润增长点。考虑液压挖掘机业务，我们预测三一重工2008、2009年的每股收益为1.7元、3.1元；假设三一重工按照15倍的PE收购集团资产，股本扩张15%，2009年的每股收益预测为2.7左右；目前的动态PE仅为18倍和11倍。若不考虑股票的投资，未来三年三一重工的净利润增速在40%左右，象这样具有自主开发能力、高成长的龙头公司PE应该在20倍左右，参照估值区间在38-46元。

相关研究报告下载：

销售进入淡季不影响长期价值.pdf (228.54 KB)