【内容摘要】  ? 发行条款点评本次发行的分离债规模较小，但权证规模较大，对业绩的稀释作用明显。权证覆盖率接近100%，行权价适中。

?       纯债价值 从信用等级、剩余期限、以及担保方式上看，08葛洲债与前期发行的08青啤债以及08康美债较为相似。我们认为，08葛洲债的纯债价值与08青啤债及08康美债接近，其上市后收益率落在6.59%-6.79%的可能性较大，对应的纯债价值在70.30-71.08元之间。

?       权证价值 由于认股权证的定位受市场相对估值水平影响较大，葛洲坝可分离债的收益率较大程度取决于投资人对权证市场的估值水平的判断。目前股本权证市场的波动率及波动率倍数均处于历史较高水平，如葛洲坝可分离债在近期上市，可以倾向于较为乐观的市场定位，但权证需在上市后较短时间内兑现，否则可能对整体收益率有负面影响。短期来看，假设每张债券的价值为70.30-71.08元；每份权证的价格为可以达到2.520-2.620元，则分离债的整体价格有可能达到124.98-127.93元。

?       收益率分析 对于原有股东，我们建议积极参与优先配送，这种方式下的收益率较高，相对于直接投资股票而言具有比较优势。其余网上及网下申购的收益率与权证价格及中签率有关。当权证价格为BS模型得出的理论下限0.805元且中签率为0.45%时，其收益率约为-0.053%；如果权证在上市初期能涨至2.620元且中签率为0.75%时对应的收益率为0.207%。网下申购仅需交纳20%的定金，因此，最优情景下实际收益率可能达到1.35%。我们建议，对葛洲坝看好的投资者可以积极参与网下申购。值得注意的是，葛洲坝分离债上市时权证处于价外的可能性较大，其对于权证板块的波动率较为敏感，因此仍存在一定风险。

相关研究报告下载：

国信证券-葛洲坝分离型可转债投资价值报告.pdf (167.17 KB)