国内市场
    尽管近期市场资金面已经偏紧，但基于下列原因，我们认为，未来一周内资金面可能进一步趋紧，而从未来几个月的情况看，资金面也难以出现明显好转。

    下面先看下一周的情况。由于央行最近上调存款准备金率分两次上调，每次0.5%，缴款日分别为6 月15 日和25日，这对6 月的第2 周和第4 周的货币市场资金面产生较大的影响。下图1 显示的就是08 年6 月各周货币市场净投放资金的数量，这其中既包括了央行公开市场操作的投放资金数量，也包括了央行上调准备金率所回笼资金的数量。

    下一周是6 月的第4 周，届时，央行将净回笼资金930 亿左右，而在刚刚过去的第3 周，央行实际是净投放了约540 亿资金，也就是说，下一周比前一周货币市场资金要相对减少近1500 亿，预计这一数量已经足以对市场产生明显影响，投资者有必要对这一情况保持警惕。

    下图2显示的是6月至12月将要到期的央票和回购的数量，总体来看，数量都不大。这从一个侧面说明，除非央行货币政策出现逆转，否则，在现有从紧货币政策下，货币市场资金面在未来几个月出现明显好转的可能性不大。

    此外，自3月底以来，银行间回购利率总体呈现出震荡上升趋势。下图3显示，目前7天、14天、21天回购利率均在经历了几天的回落之后，趋于稳定，并可能再度上行。这从另一个侧面说明了货币市场资金面进一步趋紧的可能性仍较大。

    投资建议：尽管由于通货膨胀率短期内进一步下降的可能性很大，所以中长期债券还不至于马上面临很大的压力，甚至不排除7月份长期债出现小幅的反弹，但我们依然建议投资者持有短期品种。因为通胀下降所带来的中长期债券品种的投资机会已经变得很难把握，而资金面可能出现的一些波动可能对中长债增加额外的压力。

国际市场
..美国经济放缓信号加强，使得市场对美联储升息的预期减弱，美国国债上涨。2年期国债收益率由近5个月高点3.0373%回落至2.9169%，与10年期国债之间的利差扩大为126.3Bp，这说明对货币政策敏感的短期国债更受投资者青睐。

..市场预期欧央行将在7月3日加息25Bp至4.25%。由于加息对经济增长的负面影响，欧洲国债止跌上涨， 10年期国债收益率在6月19日创出年内新高4.66%后开始回落。另外，刚公布的欧元区15国5月份CPI为3.7%，创16年新高。市场认为欧央行2%的通胀目标过低，难以实现，欧洲通胀挂钩国债与普通国债的利差已达到月内高点。

..央行加息预期减弱、股市连续下跌使得日本市场债券需求迅速上升，日本5年期国债近一周实现了10个月以来的最大涨幅，收益率由前一周的1.544下降至1.36%。10年期国债收益率下降至1.77%，与同期限通胀挂钩国债的利差扩大至47Bp。

相关研究报告下载：

中信证券债券市场点评—资金面可能进一步趋紧.pdf (285.27 KB)