6月19日，国家发改委对成品油和电力价格进行上调，同时对电煤价格进行干预，主要内容是规定全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价（车板价）均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价。在2008年12月31日之前，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。

评论：

发改委的电煤价格管制政策短期内对电煤公司有负面影响，限定了2008年底前电煤价格上升空间；中期来看，通过理顺电价为2009年合同电煤价格上涨打开了空间。

¨        对于在2007年底煤炭订货会已经签订的电煤合同，发改委的干预政策将会起到较好的限制作用，电煤供应企业的利润上涨空间受到限制。由于国家发改委规定2008年12月31日之前，煤炭生产企业供发电用煤一律不超过最高限价。其实，中国神华、中煤能源等公司的重点合同电煤，本来也不会进行价格调整；而对于非重点合同电煤，此次限价封住了上升空间。同时，电煤合同兑现率将会提高（往年电煤合同兑现率大约在80%左右），从而相应减少了高价市场煤的销售量。这样，限制了下半年电煤供应企业的利润上涨空间。

¨        对于市场煤的销售，国家发改委的此项干预政策难以起到明显的作用。一方面，发改委通知中对市场煤价的政策是比较模糊的，而且市场煤的供应主体包含全国1万多家小煤矿，发改委的调控措施对于这些企业是鞭长莫及。比如，国家发改委通知是要对“全国煤炭生产企业供发电用煤”价格进行干预，那么如果煤炭生产企业将合同电煤以外的产品销售给煤炭贸易企业，然后再由煤炭贸易企业转卖给电厂，发改委如果管制？发改委恐怕不太可能限制煤炭生产企业不能对贸易商销售煤炭，同时规定电厂不能从贸易商处购煤。另外，国家限定电煤价格，由于比价效应可能使得其他煤种上涨趋缓；但国家要求煤炭企业提高电煤合同兑现率，相应减少了现货市场煤炭供应量，这又会对市场煤价形成助推。事实上，在发改委负责人回答“为何要对发电用煤进行临时价格干预”时，也认为“今年以来发电用煤价格持续大幅上涨。目前电煤供应仍然偏紧，预计今后一段时间煤价仍将呈上涨态势”。

¨        国家提高终端电价，将抑制过快增长的电力和电煤需求。近期电煤价格的大幅飙升也是不太正常的，以秦皇岛煤炭市场上5500大卡/公斤的山西优混煤为例，3月31日的平均平仓价为595元/吨，6月16日达到了830元/吨，二季度以来涨幅高达39.5%，无法想象这种煤价上涨趋势持续下去的后果。国家此次提高电价，将会对下游的高耗能行业起到一定抑制作用。我们认为，这不会改变煤炭价格的上涨趋势，但涨幅将回归到正常状态。

¨        电煤价格管制长期化的可能性不大。既然国家能够在面临通胀压力的情况下上调成品油和电力价格，对于电煤价格的管制也是为了避免短期电价和煤价轮番上涨而采取的临时措施，不应该长期持续。2008年底的煤炭订货会上，预计发改委还会对2009年合同电煤价格进行显性或者隐性的干预，避免电煤价格的一次性大幅上涨，但合同电煤价格的上涨几乎是确定的。如果国家对电煤价格的冻结长期化，将会使得电力供应紧张的矛盾转化为煤炭供应紧张，制造出煤炭严重短缺的局面，而且煤价如果不能上涨，也不利于节能减排政策的实施。

¨        煤电联动使得2009年电煤合同价格上涨更为确定，预计涨幅在10%以上。一方面，电价上涨使得电力行业的盈利水平得到改善，对于煤价的承受能力增强。另一方面，动力煤市场的双轨制将会扩大合同电煤和市场煤价的差距，从而使得2009年合同电煤价格上涨更为迫切。以2007年底为例，中国神华的下水煤合同价为360元/吨（不含税），而秦皇岛上类似的5500大卡的山西优混煤市场价为452.7元/吨（不含税），市场价比神华合同煤价高26%；2008年1季度神华下水煤的合同均价为410.8元/吨，而1季度末秦皇岛市场上山西优混煤的现货价格达到526.元/吨，差距为28％；而6月16日现货价格达到734.5元/吨，差距进一步扩大到78%。在合同煤价和市场煤价存在如此巨大价差情况下，2009年合同电煤价格的上涨势所必然，预计幅度将有望达到10%以上。

¨        短期内回避电煤企业，继续看好炼焦煤。短期内电煤公司将会受到发改委对电煤限价的负面影响，而炼焦煤仍然有调价空间。事实上在6月份西山煤电和平煤天安均发布了电煤价格上调的公告。我们维持主要电煤企业的盈利预测，根据近期的焦煤价格上涨上调炼焦煤企业的盈利预测。其中西山煤电的08年EPS从1.52元上调26%至1.92元，开滦股份从1.76元上调19％至2.10元，平煤天安从1.60元上调26％至2.01元。

相关研究报告下载：

煤炭行业_发改委对电煤价格进行干预.pdf (397.5 KB)