每周债券机构投资者视野：不确定因素仍多，短期债市难有表现


后续通胀压力加大，但内在推动力量将减弱
5月份CPI数据基本符合市场预期，但目前CPI的回落更多地体现了食品季节性波动，并非通胀压力的有效缓解，而后续几个月CPI的翘尾因素仍在5以上（6月份为6.9），到年底冬季食品价格仍可能呈现季节性涨价（招商银行）。另外，较多的公用事业面临着调价压力，且一旦能源价格管制的放松，中国的PPI涨幅还将进一步上扬，CPI涨幅回落的步伐也会受阻（华安）。不过，目前政府仍将会对石化、电力企业将继续通过财政补贴或减税来维持其价格管制。在3季度CPI单月出现明显回落时（有可能是8月，翘尾因素较低），放松对成品油、电力的价格管制（富国）。但是也要注意到，刺激通胀发展的力量已经越过了顶峰，通胀的内在趋势将要开始减弱。虽然这种内在力量的减弱反映到外部价格或价格涨幅上还需要一定的时滞，但内在力量的改变更为重要，并将在同比涨幅上越来越明显地表现出来（华安）。

紧缩政策边际效力逐渐增大
5月份金融数据显示存款大增，因为资本市场与存款财富的转化发生逆转，同时也可能是热钱流入的渠道。贷款增速不大，保持往期力度，但由于个人贷款下降，非金融企业获得信贷增速明显。这些因素说明未来货币政策从紧的力度不会改变（鹏华）。自4月以来外汇热钱流入似乎有加速的趋势，央行的对冲操作仍然面临较大压力。如果热钱流入趋势不改，准备金率仍有上调的空间和可能（汇丰晋信）。若提高存款准备金率成为一项经常性的紧缩措施，则其对货币市场以及债券市场的负面边际效应会逐渐增大(博时)。但债市的资金面也有乐观因素：M1与M2“倒剪刀差”消失，说明存款活期化现象得以缓解。尽管存在活期存款定期化转变，但是银行信贷受到信贷规模调控和存款准备金率的约束，商业银行的信贷扩张将受到抑制（招商银行）。

不确定因素仍多，短期债市难有表现
市场判断债市的不确定性仍比较多，如果把中国利率市场放在全球利率上升大背景下来考察，则未来利率上升的风险较大（华商）。无论从历史经验还是从目前的经济环境来看，我国的加息可能也只是时间问题，当然目前看来债市包括债券类基金相对股票市场还是风险较低的投资品种，短期内大幅转变的可能性较小（国泰）。判断6月债市难有表现，但此番调整为下半年布局提供了一定机会（建信）。建议关注信用状况较好的信用产品（尤其是中期票据）的投资价值，投资时机建议关注近期调整态势（招商银行）。建议投资者全面降低债券头寸，规避利率上行风险。在减仓国债的过程中，建议投资者首先减持相对价值较低的5年期国债，因其可能面临相对更大的调整幅度（华商）。

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