事项：
    19 日晚发改委发布《关于提高电力价格有关问题的通知》，自7 月1 日起，除西藏自治区外的省级电网销售端电价平均提高0.025 元/kWh（涨幅4.7%），上网电价提高标准另行公布。此外，自6 月19 日起至12 月31 日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。

评论：
. 保障发电企业正常运营及缓解电网成本压力是本次电价上调的主要原因。
   我们认为此次电价上调的主要原因有以下几方面：
   .. 保障发电企业正常运营，缓解夏高峰用电紧张局面：在煤价大幅上涨的背景下，1～5 月五大发电集团除华能略有盈利外，其余四家均出现严重亏损，全行业亏损面达80%以上。如我们在此前行业报告中多次指出的“部分发电企业出现资金周转困难、难以维持简单再生产的局面”已经出现，在夏季用电高峰来临前发电企业的运营难以正常进行，全国供电形势受到严重威胁。

   .. 适度补偿电网企业经营成本提高：在销售终端电价未能调整的情况下，由于近年脱硫机组的大规模投产，电网企业无法将火电机组的脱硫补偿电价（0.015 元/kWh）向下游传导；此外，随着新增投资的不断提高，电网资产负债率也呈上升趋势，在加息的大背景下，财务费用也大幅攀升。

   .. 履行大国责任：此次调价恰逢中美战略经济对话结束，在能源价格大幅上涨的背景下，适度调整终端产品价格，抑制过度需求也是我国履行大国责任的重要举措。

. 组合拳方式缓解发电企业经营压力。
   考虑到本次销售电价调整背景，我们预计本次火电企业的上网电价上调幅度或在0.02 元/kWh 左右（涨幅约5%）；此外，从即日到年底对重点合同电煤和非重点合同电煤的临时干预措施也将抑制目前煤价的上涨趋势，防止出现电价上涨导致煤价进一步上涨的恶性循环，从而缓解发电企业经营压力，保障全国电力安全。

. 调价短期有利行业发展，中期仍待观察。
   此次电价上调对发电行业影响主要有以下几点：
   .. 短期缓解企业经营压力：若上网电价如我们预测下半年上调5%（折合全年约2.5%），则可弥补全年约5%的煤价涨幅，弥补业绩15%以上，在煤价受到临时干预的情况下，企业经营压力得以部分缓解。

   .. 部分高耗能行业需求或受抑制：由于电解铝、铁合金等高耗能行业中电力成本比重较大，此次电价上调或将对此类企业的用电需求产生部分抑制作用。

   .. 中期行业走势仍有待观察：在煤炭供求形势尚未出现明显趋势变动，电价调整机制仍受管制的大环境下，我们认为行业未来的发展趋势仍有待观察。

. 建议关注短期投资机会。
   此次上网电价上调若最终为5%的话，将略高于我们此前做出的下半年调整4%的预期，但由于近期煤价涨幅远超我们预计20%的水平（1～6 月秦皇岛煤炭均价较07 年全年涨幅35%），我们分别调高对华能国际和华电国际两家典型公司08 年煤价涨幅分别至28%和25%，并调整两家公司08 年EPS 至0.15 元和0.05 元（原为0.29 元和0.12 元）；若不考虑09 年煤价上涨，则两家公司09 年EPS 分别为0.43 和0.34 元，对应P/E 为18.6 和13.8 倍；若考虑09 年煤价继续上涨10%，则两家公司09 年EPS 分别为0.15 和0.09 元，对应P/E 为53.3 和52.0 倍；目前对应P/B 分别为2.1倍和2.0 倍，落在我们认为合理区间2.0～2.5 倍的下限。

   我们中期策略的主题是“政策救助与资产注入双主线”，今日救助政策如期出台，但中期走势仍不明朗的情况下，我们仍维持对行业“弱于大市”的投资评级，并建议投资者关注此次政策带来的短期投资机会，就具体标的而言我们推荐华能国际、华电国际、粤电力等受益较大的纯火电公司。

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电力行业重大事项点评—政策救助带来短期投资机会.pdf (235.33 KB)