【内容摘要】

宝钢股份可分离转债的票面利率询价区间在0.8%至1.5%之间，由于之前发行的可分离转债最终确定的票面利率均在下限，我们认为宝钢股份可分离转债的票面利率落在0.8%的可能性比较大。宝钢股份可分离转债此次被中诚信评为AAA 级转债，且由宝钢集团为其提供全额担保，收益率应与当前市场中同级别的分离债券相仿。我们对宝钢股份可分离转债债券部分的价值进行敏感度分析，得出当到期收益率在5.7%-6.0%之间，票面利率在0.8%的水平时，宝钢股份分离债债券部分的价值在74.43-75.68 元之间。

虽然近期市场大幅下挫，但大多数权证溢价率及隐含波动率依然维持在高位。而且由于权证市场t+0操作受增量信息的影响较小，在市场不明朗时期，相对于正股有更好的风险规避功能；而在市场向上趋势明朗时候，其较高的杠杆相对于正股有更高的收益；而在市场破位下行时候，t+0的属性将成为众多游资的选择，容易受到市场关注和炒作。本次发行的宝钢股份可分离转债派发的权证份额较大，发行规模达到16亿份，仅次于中石化可分离转债。我们给予宝钢股份权证45%-55%的溢价率。假设近期宝钢股份在10-11.5元波动，宝钢股份认股权证理论价值在0.956元-2.545元之间。

由于可分离转债的理论价值即债券部分和权证部分的简单加和，综合以上分析，可分离转债理论价值在88.91元-116.83元之间。
本期可分离转债原A股股东每股配售1.78元，按照2008年6月18日宝钢股份的收盘价来计算，它的优先配售比例为16.30%，处于历史的中高水平。由于可分离转债的综合价值受权证价值的影响较大，在正股价格存在较大不确定性的情况下，申购可能存在一定的风险。建议看好宝钢股份未来走势的原公司流通股股东参与配售。

由于宝钢股份可分离转债有宝钢集团做担保，故保险机构可以参加本次可分离转债的申购。此外，宝钢股份可分离转债发行期间无其他新股发行，预计申购资金量将较大。综合考虑本期可分离转债发行的规模、收益率和市场资金面等因素，我们认为本次中签率大约在0.5%-0.8%之间。假设网上发行至上市这一段时间为20天，网上资金解冻至上市这一段时间为16天，本期可分离转债网下申购的年化收益率在-4.86%-12.24%之间，近期七天回购利率在3.3%左右，建议谨慎参与。

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