【内容摘要】：财政部将于2008年6月20日公开发行2008年记账式10期国债，本期国债为10年期固息债券，付息频率为半年一次，6月23日发行并计息，6月26日为缴款日，7月1日上市交易；计划发行面值总额为260亿元，全部为竞争招标，招标方式为混合式招标，甲类成员在竞争性招标结束后，有权追加当期国债。承销费用为面值的0.1%。

l 5月份固定资产投资小幅下滑：1-5月份城镇固定资产投资同比增长25.6%，较1-4月份下降0.1个百分点，其中当月增速为25.4%，与4月份持平。房地产开发投资增长31.9%，较1-4月份回落0.2个百分点。由于新开工项目计划总投资同比下降2.5%，到位资金方面国内贷款增长为17.6%，增速比上月回落0.6个百分点以及房地产投资的下滑趋势，我们认为短期内固定资产投资可能温和回落。当然，如果考虑到四季度地震灾后重建的拉动，固定资产投资在四季度可能有所反弹。

l 5月份CPI回落：5月份CPI为7.7%，食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨9.8%，服务项目价格上涨1.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%；食品价格下降1.3%，其中鲜菜价格下降15.7%，鲜蛋价格上涨4.1%。从月环比看，4月份环比跌0.4%；食品价格下降1.3%。非食品上涨幅度小于4月份，能缓解市场对PPI持续走高对CPI的传导的担忧。CPI 涨幅回落主要是由食品价格增速下降所致。肉禽是物价涨幅回落的重要贡献力量。与此同时，蔬菜、水果、油脂三项也是带动食品价格同比增速下滑的重要力量。根据历年的经验，考虑到蔬菜、水果的供应旺季已经到来，环比有望继续下降，同比增速也有望下降。另外，由于生猪存栏量上升，油菜种植面积也大幅增加，从而肉禽和油脂供应有望持续改善，价格将继续走低。我们认为后期CPI将逐季回落，理由包括：1.基数效应，后期翘尾因素将逐步下降。2. 尽管CPI细项中粮食涨幅有所提高，但我们觉得粮食并不会加速上涨，粮食供求矛盾趋于缓和。国内，夏粮有望连续第5年增产。国际，柬埔寨取消持续两个月的大米出口禁令，日本农业部将出售大米库存，明显缓解了全球大米的供应压力。3.农产品供给改善，从商务部和农业部监控的农产品走势看，价格涨幅明显回落。4.货币供应量持续下降，特别是对通货膨胀影响比较大的M1。未来CPI的逐步回落，对10年长债来说，是一个正面的因素。

l 准备金率上调的影响逐步消化。此前央行上调准备金率1%，由于调整时间和幅度超过市场预期，市场出现了一波调整。而更令我们疑惑的是长债的调整幅度大于短期品种。我们认为市场调整具有非理性的成分。1.从理论上看，资金紧张对短期品种的影响更大。2。影响长债走势的基本因素并没有发生变化，而且从5月份公布的数据看，包括投资，出口(考虑到假期的因素)和CPI均有一定程度的下滑。应该说经济下滑的趋势更加明显，对长债应该具有具有一定的支撑。当然，近期市场已经有所企稳。公开市场连续两周净投放接近2000亿规模，实际上抵消了准备金率上调的压力，预期中的中国建筑并未马上发行也缓解了资金面压力，回购利率逐步下行，因而我们认为市场继续调整的空间非常小。在基本面对债券市场的推动作用更加明显的预期下，长债的调整实际上是提供了买入的机会。

l 预计本期10年期国债的中标利率在4.20%-4.25%。从目前收益率水平看，二级市场10年国债收益率为4.33%，但我们认为由于前期市场的非理性调整以及未来基本面对长债收益率的支撑，在银行体系资金缓和的情况下，包括银行，保险均都会对本期国债表现一定的兴趣，我们预计本期国债的招标利率将低于二级市场水平。考虑延迟缴款和手续费返将影响收益率约3bp，我们预计10年期国债的中标利率约在4.20%-4.25%之间。

相关研究报告下载:

200806192008年记账式国债10期发行定价短评.pdf (32.89 KB)