通胀长期形势严峻，短期不会飙升

08年6月19日，国家发改委上调汽油、柴油零售价各1000元，同时上调航空煤油、电价。本次油价上调幅度约为20％，比07年11月的上调幅度高1倍。

短期内，油价上调首先会直接反映在CPI非食品价格中，07年11月的上调使得当月CPI非食品价格上升0.3%，我们估计08年6、7月两的非食品价格分别上升0.3%、0.6%。

而更大的影响则是对PPI的推动，07年11月的油价上调使得当月核心PPI上升1.4%，相应本次的影响也会是上次的2倍。

而PPI的上涨会在9个月后传导进CPI。本轮PPI的上涨就始于07年11月的油价上调，估计未来PPI将长期保持高位，而对CPI的影响将在08年8月份后逐渐体现。

但我们认为短期内食品价格的显著回落是政府敢于上调油价的重要背景，因而不用对短期内通胀的飙升过于悲观。

目前，两类食品价格先行指标依然延续了环比下降的趋势，6月份的环比降幅分别在-1%左右，我们估计CPI中食品价格环比降幅在-1%以上，对应同比涨幅不超过17.2%，加上2%的非食品价格涨幅，6月份CPI应在7％以下。

但食品的短期下降源于去年同期的高基数，而基数效应将在08年8月后消失，此后CPI将重新反弹。

而目前市场预期美国可能在9月份前恢复加息，加上8月份以后物价的反弹，届时不排除央行加息抑制通胀的可能。

本报告正文5页，图10幅。

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