[电子行业]电子：以年度的眼光审视行业的出口回暖

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　1、产业触底回升，但仍处于周期底部。受经济危机影响，电子元器件产业08年步入下行周期，09年随着全球经济的逐步起稳，行业呈现了触底回升的态势，且复苏的速度较快，超出了市场之前的预期。半导体产业10月销售环比上升5.1%，环比保持八个月回暖。10月国内电子元器件出口环比上升0.68%，也保持了八个月回暖。虽然上市公司业绩增速同行业保持一致，环比大幅回暖，但前三季度板块收入和净利润同比增速分别为-23.11%和-151.76%，仍未明显恢复，处于周期底部。

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2、全球产业周期上行趋势已经建立。08年需求快速下降后，产业启动了自身的调节机制，从长期看，Fab生产线关停数量急剧增加，IC产能下降13%，产业自身以去产能化对供需失衡进行了调节。从短期来看，生产企业的过剩库存在08年四季度达到顶点后持续三个季度下降，销售企业开始逐步恢复正常的库存水平，产业供需逐渐转好。从下游需求看，自09年经济起稳以来，手机、计算机和电视等终端产品销售复苏普遍超过市场预期，需求保持强劲，产业上升趋势已经基本确立。

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　3、季度震荡不影响微观预期，行业估值将快速下降。我们认为从全年来看，产业实现同比正增长是没有问题的，细化到季度，由于09年出现了较为集中的库存回补，且1、2季度为淡季，我们也不否认产业可能出现同比增速下滑的状况，但01年的数据显示，产业同比增速下滑(环比负增长)的季度，费城半导体相对于标普500指数的超额收益仍然为正，即持续地跑赢大盘。我们认为其关键在于：1、企业微观层面的经营状况逐渐好转使得市场对产业未来预期乐观;2、业绩的快速恢复使行业的高市盈率快速下降，我们认为国内市场重演是大概率时间。

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　4、给予行业“短期-推荐、长期-A”的投资评级。基于对产业周期和指标的分析，我们对明年全球产业复苏保持乐观预期，因此给予电子元器件行业“短期-推荐、长期-A”的投资评级。投资策略上一方面关注直接出口比例高、直接受益于产业回暖的上市公司如水晶光电、广州国光;另一方面建议关注低碳经济中符合节能减排政策的 LED 行业，推荐分别受益于科技部半导体照明工程启动、LED 背光需求增长的 LED龙头企业德豪润达和三安光电。