有色金属2010策略：高估值时代的投资机会 中性

Jarvia

有色金属价格在2008年底成功筑底，再次开启了牛市新篇章。截至11月25日，铅价和铜价涨幅高达120-140%，锌价涨幅90%以上。铝价表现最弱，涨幅也超过30%。多数金属价格已经达到甚至超过上年9月份暴跌前的水平。
　　对高库存的思考
　　2009年有色金属市场出现了价格和库存共同上涨的局面。我们认为其原因是今年的金属价格上涨并非源于供需关系的改善，而主要是货币因素的推动。在流动性充裕和美元贬值的大的背景下，目前的库存水平不足以成为价格上涨的制约因素。
　　生产成本和原料供应双因素制约产量增长
　　2009年影响产量的主要因素是价格，产量随价格提升而增加。2010年生产成本和原料供应将主导产量的增减。我们预测的主要结论是，2010-2011年铜、锡和镍产量扩张速度将较快，预计年增速10-15%左右;铝、铅和锌产量年增幅预计5%左右。
　　资源是永恒的主题
　　在经济持续复苏和需求不断好转的情况下，资源由于其稀缺性将再次引起市场关注，点燃投资热情。另外一方面，金属价格的上涨，也会导致对资源的估值水涨船高。建议2010年继续关注通过并购和投资开发提升资源拥有量的公司。例如，江西铜业、中金岭南、驰宏锌锗等。
　　行业盈利预测
　　预计2010年主要有色金属子行业利润平均增速在50-70%左右。
　　高估值背景下的投资机会
　　结合宏观经济环境和行业发展现状，我们判断，2010年有色金属市场走势将与2004-2005年的情形比较接近。经历2009年金属价格的大幅上涨之后，2010年金属价格涨势将趋缓。行业盈利水平的大幅提升推动市盈率从高点逐步降低。
　　投资策略
　　按2010年业绩计算目前行业的动态市盈率是40倍左右。维持对有色金属行业“中性”评级。
　　我们继续看好黄金行业。发达经济体宽松货币政策的退出为时尚早，流动性继续保持充裕。本次经济复苏是由政策推动，经济增长引起通胀上升的可能性非常大。金价将因对冲通胀而看涨。维持对黄金行业“增持”评级。
　　主要风险因素
　　货币政策的变动，经济复苏步伐放缓等。