[医药用品]医药生物：监管和发展并重 行业健康发展

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医药股相对沪深300的溢价率水平进一步下降，估值优势明显。

　　08年11月初以来，医药股走势先强后缓，相对于沪深300的溢价率水平从2.10下降到1.53。医药股是典型的非周期性行业，在正常的市场环境下，ROE的变化决定了相对PE的变化。当盈利处于上升期时，非周期性行业的相对PE会下降；当盈利处于下降期时，非周期性行业的相对PE会上升。如果市场因货币或流动性的剧烈变化出现迅猛的上升或下降趋势时，资金成本(COE)的变化将取代ROE成为影响相对PE的主要因素。当COE下降、市场趋势上升时，非周期性行业的相对PE通常会下降，比如1999-2000年，2006-2007年；反之，非周期性行业的相对PE通常会上升，比如1998年，2004年。那么11月初以来医药股相对溢价率水平持续下降，也就可以得到解释了。医药股估值水平目前处于历史低位，估值优势明显。

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整个医药经济运行健康，09年收入和利润增速预期在20%以上。

　　09年1-5月，我国医药工业主营收入和利润总额分别为3,220亿元、309亿元，同比增长18.07％、16.83％，增速同比下降了11.36和28.29个百分点。增速放缓的主要原因是08年行业增长较快，形成较高基数以及原料药行业增速放缓所致。随着二、三季度原料药行业尤其是维生素E等细分行业出口增长加快，全年收入和利润总额增速回到20%以上是较为确定的。

　　预期09年医药上市公司ROE将创历史新高。

　　09年一季报，医药上市公司的ROE水平达到3.37%，同比增长了0.32个百分点。二、三季度出口恢复、原料药行业尤其是维生素E行业的盈利回升，我们预期ROE水平单季环比将有进一步提高，09年全年ROE水平将创历史新高。

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加强监管和鼓励发展并重，行业健康发展。

　　08-09年整个行业是政策密集出台的一段时期，加强监管和鼓励发展并重是主旋律。我们认为由近及远有三个政策值得重点关注：《基本药物目录》、《药品技术转让注册管理规定》、《药品管理法》修订的整体框架性意见。其中，《药品技术转让注册管理规定》新规出台对于我国药品技术市场来说将带来一次划时代的变革，技术要素将在医药工业内部基本实现自由流动，这必将大大加快我国医药技术产业化的步伐，有力促进我国医药技术创新和药品质量提高，对行业而言是实质利好，尤其研发资源型和具营销优势的两类公司将首先获益。

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　维持对行业“领先大市-A”的投资评级，逐步布局、静待时机。

　　我们认为目前医药股估值优势明显，三季度可逐步布局，四季度行业应有较好表现。我们仍建议投资者继续持有：核心竞争力突出，高增长较明确、市场给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶。除此之外，投资风格上仍重点配置较低估值、有安全边际，同时具有一定股价刺激因素的公司(如产品价格上涨、业绩超预期、资产注入、创投概念、股权激励)：

　　第一、原料药盈利能力回升、产品具有垄断优势的公司：浙江医药、新和成；

　　第二、处方药专科领域具备科研或(和)营销优势的公司：丽珠集团、双鹭药业、华邦制药、华东医药、益佰制药、天士力、金陵药业；

　　第三、OTC和保健品领域具有品牌和营销优势的公司：江中药业、仁和药业；

　　第四、受益于国家重大新药创制计划、资产注入预期的公司：现代制药。

　　第五、受益于医改市场扩容、市场占有率较高的普药公司：哈药股份、双鹤药业、西南药业。