[交运仓储]航空运输：经济复苏供需结构良好助推盈利荐4股

航空公司盈利波动与经济周期

　　观察全球主要航空公司盈利与经济周期波动的关系，在一个经济周期内，伴随经济复苏，航空公司的盈利能力不断攀升，最佳盈利往往出现在经济增长高峰之前，而最差经营一般发生在经济低谷之后。在经济复苏时期，复苏的需求和票价可以覆盖掉上涨的油料成本，加之燃油成本可通过燃油附加费部分转价，油价风险趋于中性。

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发表于 2009-11-12 14:30 | 只看该作者

供需结构分析

　　明年飞机日利用率尤其是国内航线增长有限，运力增长将主要来自新飞机的投放；由于生产商的原因，大飞机推迟交付，我们预计2010年全行业运力同比增速将维持10%-11%左右。以航空需求对GDP的弹性系数1.5倍来计算，伴随着经济复苏，预示着行业供求结构良好，客座率和票价水平提升可预期。

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发表于 2009-11-12 14:30 | 只看该作者

票价和油价的博弈

　　“三足鼎立+供求良好”的局面，有利于票价的提升，票价低基数效应尤其在明年上半年将更加显著。若到2010年底国际原油价格达到95美元/桶，国内主要航空公司需要提价8%或以上，才能维持现有的毛利率水平。其中，国内航线票价上涨8%，相当于每客提价50-60元。明年以800公里以下20元、800公里以上40元的国内燃油附加费标准来计算，预计可覆盖油价上涨成本的60%左右。

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发表于 2009-11-12 14:31 | 只看该作者

人民币升值趋势

　　面对美元持续走弱、我国经济较为强劲的复苏形势、以及来自国际方面的压力，人民币升值预期愈加强烈。在我国“保出口”的素愿下，人民币升值应呈渐进式趋势。经过敏感性分析，人民币升值1%，汇兑收益对EPS的增厚分别为中国国航0.013元、南方航空0.033元、东方航空0.025元。

　　航空业投资策略

　　明年航空公司主业盈利向好，同时因手持大量的美元负债在人民币升值趋势下录得汇兑收益，将进一步提升盈利。对重点跟踪的四家航空公司，我们的推荐顺序为中国国航、南方航空、东方航空和海南航空。

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