[20090302]短期销售压力不改全球化扩张的战略信心

【内容摘要】：苏宁08年业绩基本符合市场预期，略高于我们的预期：全年公司实现营业总收入498.97亿元，同比增长24.27%；净利润21.7亿元，增长48.02%；实现摊薄每股收益0.7255元，比我们预期的0.705元高出2.84%。本期经营活动产生的现金流量38.19亿元，是净利润的1.8倍。ROE为24.73%，分配预案为每10股送2股转增3股，派现0.3元。
四季度成为全年业绩增长的低点：受房地产市场从上半年开始的成交萎缩影响，我国家电消费增速滞后回落，四季度苏宁仅实现了108亿元的营业收入，同比下降11.6%，净利润4.59亿元，仅增长7.08%。另外，08年四季度由于国庆假期的部分前置和元旦假期的后移，直接影响了业绩的可比基数，到若剔除假期因素，还原约30亿元的销售收入，收入增长应该在10%左右。
向二三级市场的加快发展在08年宏观经济下行的背景下，收获了较好的业绩防御性。公司可比门店的增长在三级市场下滑最少，当然有其基数较低的原因，其次是二级市场，一级城市下滑超过6%；同样旗舰店丰富的商品结构、优异的购物环境也造就了同店增长略好于全国平均水平，由于旗舰店大多分布在一线城市，因此整体同店增长也不算特别优异，主要还是地区属性的一线城市08年对苏宁的同店负增长拖累最多。
09年建议关注以下事项对苏宁盈利的正面贡献：消费券对家电需求的刺激作用大于市场预期；苏宁推进多渠道销售模式的进展；苏宁在家电后端服务领域的创新，如延保业务等。
鉴于经济前景和房地产市场的不明朗，我们维持谨慎的盈利预测，09-11年公司净增加门店数量为175家、150家和130家，收入增长12%、14%和13%，对应的同店增长率为－4%、0和1%，实现净利润增长16.12%、14.52%和11.68%，每股收益0.84、0.96和1.08元。目前动态估值为19倍、17倍和15倍，维持买入的投资评级，风险中等