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[20090227]依托技术领先,整合全球皮质激素的长线白马


【内容摘要】

我们于09年2月19日实地调研了天药股份,拜访了即将上任的新董事长卢彦昌先生、总经理王福军先生和董秘王喆先生。

天药股份专注于皮质激素研发和生产,其技术竞争力从09年开始凸显,具备整合国际市场实力:1、滨海新区整体搬迁已基本完成。崭新车间按照FDA和COS标准建造,产品在陆续重新申报FDA和COS认证,规范市场开发正在加快,整合规范市场将带来确定性增长。2、新董事长卢彦昌先生09年中期即将正式上任,一系列新技术和新产品将爆炸式推出。卢总是掌舵公司皮质激素技术研发、市场销售和管理控制的灵魂人物,其07年开始介入公司经营,并着手处理历史包袱,公司资产质量已显著提升。

天药股份发展战略是依托技术优势,整合和领导全球皮质激素产业,经营战略是东南亚和美国设立制剂子公司,扩大欧美规范市场、缩小印度市场。未来利润增长点来自四方面:1、3116、3117、3029以及后续一系列新技术新工艺全面投产,降低原料投放、缩短工艺步骤,提高产品收率,持续降低生产成本和提高毛利率。2、技术领先,迫使欧美和国内部分同行退出,扩大销量占据全球No.1市场份额。3、09年下半年起,持续推出新产品上市销售。4、我们判断皮质激素产品提价。

我们对09年业绩作了3种情景预测。1、乐观情况下,销售收入和净利润分别增长51%、367%,毛利率上升11.9个百分点,EPS0.44元。2、中性情况下,销售收入和净利润分别增长25%、180%,毛利率上升7.2个百分点,EPS0.26元。3、悲观情况下,销售收入和净利润分别增长2%、38%,毛利率上升2.1个百分点,EPS0.13元。我们取中值EPS0.31元,同比增长239%。

09年是天药股份业绩增长的拐点。06~08年公司消化历史包袱,制约了其估值水平。09年完成整体搬迁,新董事长上任、管理体制理顺,新产品新技术上市加快,未来快速增长明确,公司已具备值得长线投资的白马股素质,正步入全新快速增长。2010年公司ROE超过10%确定性较强,当前PB仅2.6倍,远低于行业平均水平,按照2010年预测EPS0.57元、20倍PE估值,12个月目标价11元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:具体产品销售价格和销量可能低于预期。

 

相关研究报告共享下载:

 

 

 


依托技术领先,整合全球皮质激素的长线白马.rar (378.47 KB)

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