[20090227]主业快速增长，业绩低于预期

【内容摘要】：
   2月26日，公司发布2008年度业绩快报，每股收益0.48元。
   业绩低于预期：公司08年营业收入2.85亿元，同比增长44%；实现净利润4462万元，同比增长32%；每股收益0.48元，低于我们0.53元的预期。业绩增长的主要原因是市场规模扩大，销售收入增加。业绩低于我们预期的原因可能为：4季度公司GMP再认证影响发货量；销售费用超过我们的预期；存货计提减值准备。
    主业保持快速增长：我们预计08年公司独一味系列销售收入约2亿元，同比增长40%；参芪五味子系列销售收入约4000万元，同比增长35%。公司产品销售基数不高，市场空间广阔，我们预计未来2年公司主业仍能保持35%左右的增长。
    毛利率增加，销售费用率提高：08年公司独一味草收购价由100元/公斤降为60-70元/公斤，高毛利规格产品所占销售比重上升，我们预计08年毛利率同比增长约6个百分点，预计未来2年公司毛利率保持平稳。公司加大对全国空白市场的拓展力度和投入，预计08年销售费用率为28%，同比增加7个百分点。预计未来2年公司仍会维持较高销售费用率，促进产品上量。
    新产品巴布剂和收购兼并值得期待：新产品独一味巴布剂已申报临床批件，我们预计2011年上市，将是一个很快上亿的品种。公司可能会收购中药企业扩大产品线，实现收入扩张。
    存在年报送股可能：公司机制灵活，大区销售经理持股，未来2年保持高增长。考虑到销售费用率的提高，我们调低公司2008－2010年每股收益至0.48元、0.66元、0.84元（之前的预测为0.53元，0.71元，0.90元），同比增长32%、38%、27%。对应的预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍。公司主业快速增长，股本较小存在年报送股可能，类比同类中小公司股价仍有上涨空间，我们维持增持评级。

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