[20090224]水产品均价下跌和所得税率提高导致业绩下滑，基本符合预期

 【内容摘要】：业绩同比下滑24.76%。2008年公司实现营业收入10.27亿元，同比增加60.10%；实现净利润1.26亿元，同比减少24.76%。公司2008年EPS为0.56元，基本符合我们预期（0.55元）。营业收入增长主要来自海石子公司的水产加工收入（贡献50%左右收入额）。因水产品均价下滑，公司水产养殖主业收入实际上同比下降。
水产品养殖产量同比增长，但均价下滑压缩盈利空间。2008年，预计公司虾夷扇贝采捕约18万亩，同比增加20%。扇贝售价基本不变（小规格2万元/吨，大规格约3万元/吨），但大规格扇贝比重由40%下降到20%左右导致盈利同比减少；预计公司海参采捕约500余吨，同比增加70%，但11月份海参价格大幅下降影响盈利水平；预计公司鲍鱼采捕约600-700吨，同比增长100%以上，但单价下降到17-18万元/吨，压缩了盈利空间。
所得税率提高影响盈利水平。公司水产养殖业务在2007年享受免税待遇，在2008年所得税率提高至12.5%，也减少了当期净利润。公司2008年税前利润总额为1.43亿元，同比下降18.58%，比较符合真实业绩状况。
水产加工业务“增收不增利”。08年5月公司控股大连海石公司，主营水产加工出口业务，尽管08年该业务收入总额约5亿元，但毛利率仅10%左右，大幅低于水产养殖毛利率（55%-60%），且受出口下滑影响在08年未贡献利润，导致公司“增收不增利”。
投资评级：谨慎增持。公司在2008年新增海域使用面积14万亩，总量达到88万亩，且该海域适合底播虾夷扇贝养殖，资源优势十分明显。但公司短期业绩成长的瓶颈在于市场销售能力的提高。我们看好公司的资源优势，但对公司短期拓展市场的能力仍需继续跟踪，因此维持对公司的“谨慎增持”评级。