[20090213]量难补价或将导致收入减少，信贷成本下降缓解利润压力

投资要点 中信证券研究部
. 1 月股份制银行票据猛增，国有银行中长期贷款加速，储蓄同比多增1.35 万
亿。金融机构人民币各项贷款余额为31.99 万亿，同比增长21.33%，比上月
末高2.57%。新增人民币贷款1.62 万亿元，其中票据融资6239 亿元，基建
类贷款新增2800 余亿。四大行中长期贷款增长3500 亿，股份制银行票据融
资达3000 亿，城商行贷款增长较为平缓。1 月新增存款1.51 万亿，其中储
蓄新增1.53 万亿，企业活期存款减少6300 亿；定期存款占比有所增加。
. 票据和按揭7 折导致息差大幅下降，量难补价，收入下行压力加大。1 月份
新增票据占比38.6%，其中股份制银行高达62.1%，目前贴现利率在1.5%左
右，加之各行存量房贷7 折细则的实施也将大幅收窄息差。部分银行1 季度
可能出现量难补价，净利息收入同比出现负增长。
. 高信贷改善短期不良预期，08 年加大提备缓解09 年信贷成本压力。部分银
行08 年加大拨备计提后，整体上市银行09 年信用成本差距缩小，故拨备较
为充足且08 年信用成本高的公司在09 年拨备压力小、业绩超预期可能性大。
. 投资主题：估值回归后寻求业绩超预期个股，城商行增长或将高于行业平均。
银行股在经历最近一月的股价上涨后，行业PB 已由上月的1.5 倍升至1.9 倍，
估值已近合理水平。投资主题将转向寻找业绩表现超预期的个股。息差大幅
收窄背景下，规模增长潜力大的公司利息收入会较好，08 年提备高的公司
09 年信贷成本压力较小，综合收入和信贷成本两个因子城商行业绩超行业平
均水平的概率较大，且目前估值较低，建议关注。
. 风险提示。解禁高峰影响股价波动。2 月份贷款环比增速可能下降较快。
. 维持银行业“强于大市”评级，建议关注南京银行。08 年中期南京银行贷存
比仅为62%左右，资本充足率高达26%，贷款资产占比仅为42%，公司有较
大的贷款增长潜力。加之08 年信贷成本较高，09 年利润增长前景较为乐观。

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