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[20090216]主业有望恢复性增长

事项:
   在中信证券近期召开的春季策略会上,我们邀请了康恩贝(600572)的董事长胡季强先生和董秘杨俊德先生参加投资者交流会,现将交流内容整理如下,供投资者参考。
纪要:
. 经过几年调整后,公司事业部架构清晰。经过几年调整,公司业务架构清晰地分为三个事业部:植物药、化学药和保健品。植物药事业部规模相对较大,但化学药和保健品事业部也各有特色。
  主要产品前列康调整后销售逐步企稳,未来看新终端的开拓。08 年上半年,公司经过详细调研后发现前列康渠道库存偏高,终端价格混乱,可能对后续产品定价产生负面影响。从三季度开始,公司停止前列康发货约2 个月,渠道存货压力下降,价格基本理顺。受此影响,预计全年前列康收入下滑约13%。今年年初至今,前列康销售逐步企稳。目前80%左右的前列康在零售终端销售;从公司营销布局看,未来前列康的增长将来自于对社区医疗机构和农村市场的开拓。
  保健品销售有亮点。保健品公司被收购以后,经营一直比较平稳,年利润在1300-1400 万元之间。08 年经济下滑,受此影响,全国最大的保健品消费市场——浙江保健品市场同比持平。公司的“贝贝牌”系列儿童保健品销售下滑;但针对成人抗疲劳市场的“元邦”销售情况不错。“元邦”销售较好的主要原因是提前做好产品定位,在原有产品基础上推出低端产品,针对农村和郊区礼品市场,市场反响较好。我们预计今年“元邦”销售同比可增长25%,未来公司可能继续复制低价保健品模式,推出更低端的保健品品牌。
  在研产品以仿制药为主。在研产品近两年都是以仿制药为主。其中奥美拉唑冻干粉针在08 年已经获得生产批文,09 年1 月上市,我们预计全年销售约3000 万元,预计全部奥美拉唑系列09 年新增销售5000 万元。
  09 年主业有望恢复性增长。我们判断的依据来自于:(1)预计09 年公司不会再有大的剥离资产的行为,因此合并口径不会变小;(2)前列康经过08 年清理渠道以后,09 年有望实现恢复性增长;其他品种增长也会相对平稳;(3)公司08 年原料价格上涨明显,未来有望理性回归;(4)公司销售和管理费用率仍有压缩空间,我们预计09 年将是“降本增效”的一年。
  维持“增持”的投资评级。我们预计康恩贝08-10 年的EPS 分别为0.30、0.36 和0.45 元。目前公司的动态市盈率分别为24、20、16 倍,维持“增持”的投资评级。

相关研究报告共享下载:

 

主业有望恢复性增长.rar (186.66 KB)

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