[20090131]好美家亏损严重,集团增持联华超市--友谊股份公司点评

【内容摘要】：

    公司发布两个公告
     一、预计2008 年年度业绩将同比减少50%左右，具体数据以公司2008 年年度报告披露的数据为准。本期业绩减少主要原因为：1、上年同期包含公司及下属子公司出售部分金融性资产实现的较大投资收益，本期无此因素；2、由于宏观调控及金融危机对房地产和建材行业的影响，本公司控股子公司好美家装潢建材有限公司本期经营利润出现较大亏损。
     二、公司实际控制人百联集团有限公司通知，其于2009 年1 月21 日与上海实业医药投资股份有限公司和上海华瑞投资有限公司（上实医药附属公司）签订股权转让协议，受让上述二家公司持有的上海实业联合集团商务网络发展有限公司100%股权，其中上实医药持有72.62%、上海华瑞投资有限公司持有27.38%。上实商务网络公司持有友谊股份控股子公司联华超市21.17%股权，此次股权转让完成后，百联集团将通过上实商务网络公司持有联华超市21.17%股权。
    百联集团加强对联华超市实际控制力
     上实商务业绩主要来自联华超市的投资收益，本次交易价格的协商确定考虑了上实商务所持联华超市股权的内资股性质（尚未获得流通权）和联华超市H股的市场价值，以8.00港元/股的价格进行作价。上实商务100％股权的评估值为人民币10.5291亿元，其中，联华超市股权价值为人民币9.2469亿元左右，其他资产为货币现金价值为人民币1.2822亿元左右。各方协商交易价格暂定为人民币10.5585亿元。
     百联集团通过受让上实商务控股权而持有联华超市股权，我们在前期报告已经向市场进行了提示，这在08年已经获得政府主管部门的认可，并不是近期内突发性操作。
     转让后百联集团将加强对联华超市的实际控制力，股权由原来34.03%（间接）上升到55.2%，股权转让前后联华超市的股权关系如下图表；
     目前集团仍然拥有华联超市资产，此次股权转让实际是为超市资产整合进行前期铺垫，下一步要看二者网点重叠问题具体的解决以及集团时间上的实施意愿。由于该项整合相对明朗化，也易于操作，预计上半年有整合实施的可能；
     如此实施，友谊股份的地位确实很微妙，既有强化自身地位的可能也有重组过程失去主动性的可能，具体而言，仍然看百联集团后继动作的明朗化；
    好美家集中释放亏损
     公司预计2008 年年度业绩将同比减少50%左右，以50%计，公司08年业绩为153.16百万，第四季亏损14.57百万，每股收益为0.36元。除了08年投资收益比07年大幅减少外，主要在于好美家亏损严重，而上半年该项业务还没有出现负增长。
     我们认为第四季度超市、购物中心、百货业绩相对稳定，依此来测算好美家业务亏损约6000万-8000万，且亏损在年底集中体现，超出我们的预期，对该项业务亏损压力前期估计不足。
     建材超市连锁业务目前在国内仍处于市场导入期，即使经验充足的国外建材连锁巨头如百安居、家得宝在中国业绩也普遍不理想；
     与房地产市场持续低迷有重大关系，导致建材市场销售不断下滑，彰显不景气环境下的市场残酷；
     好美家建材也面临网点继续调整的市场压力。
     公司整体业务都相对稳健，公司在年底期间业绩出现显著的扭转，我们认为并不在于公司基本面的发生急剧的恶化，而在于公司对短板业务风险的提前释放。
    投资评级
     百联集团增持联华超市股权对百联集团重组而言仍然是一积极的信号，是集团重组的前奏，但是对公司而言，后继动作对公司的影响更为重要。
     基于以上原因下调公司评级为持有，并调整公司盈利预测，预计08-10年每股收益分别为0.358、0.393、0.460元，分别增长-49.86%、9.94%、17.12%。

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