[20090113]股权融资市场的安全边际及策略

【内容摘要】：08年A股股权融资约4168亿元，仅为07年的50%。IPO和再融资同比分别下滑76.72%和18.64%。平均单季降幅40%，至第四季度仅有增发方式还有所作为。
08年IPO新股和公开增发的破发比例分别高达75.32%和92.86%，其原因除个别公司所处行业可预见的不景气之外，绝大多数新股的破发则归咎于二级市场系统性风险。同时，机构询价的市场化程度低也是一个重要原因。
我国金融系统虽然具有相对的独立性，但在信贷危机逐渐演化为全球经济危机的大背景下，我国经济也难免会受波及。但相对而言我国融资市场受冲击的程度较低，管理层窗口指导直接调控融资节奏也是融资收缩的一大因素。
融资收缩的另一大因素是限售股制约了沪市新股的发行。相比07年22家、364亿股、4096.7亿元的发行规模，08年缩减至5家、89亿股、733.5亿元。
06年至今IPO市场增加约260多家新股，但沪深两市总股本却增加了3倍。且其中超级大盘股的权重极高，沪市所发的41只新股，增加的总股本占两市增加总值的97%。市场对于限售股解禁的担忧并非庸人自扰。
06年之后首发新股的流通股份在08年初为711亿股，至08年末升至近1283亿股，其中沪市新股分别为638.96亿元和1118.82亿元，占比90%和87%。超级大盘股的发行受阻可在一定程度上暂缓了市场对未来大小限解禁压力进一步加剧所引发的恐慌。目前IPO市场上的战略配售股至08年已全部流通，而首发原限售股东的解禁压力将在09年体现，且09年IPO限售股解禁的压力还将高于股改限售股。
由于锁定期较长，且可能本着对后续金融危机影响程度不确定的担忧，其中部分限售股东有兑现获利的需求。当然，我们也看到大股东出于控股地位的考虑或者有些股东出于战略布局考虑，这部分股东减持数量可能有限，尤其是中行、工行、中石化等3家公司的限售股总量几乎占全年解禁总量的三分之二，这些限售股通过二级市场减持可能性相对较小。另外，我们也注意到有专家建言,提出通过其他途径来破解限售股的难题。而在这一困局未解决之前，我们认为中小盘股的发行对二级市场产生的实际负面影响较为有限。
09年大盘股何时启动发行还存在诸多不确定因素，但我们认为沪市大盘股完全“缺位”的概率较低，若大盘股发行占比继续下滑，那么新股申购收益也将继续低企。
09年融资市场最大的悬念就是创业板会否适时推出？其在09年推出有着主客观的基础条件，并有望提升09年IPO市场的潜在申购收益。
09年A股股权融资市场存在着一定的安全边际。如首日破发概率极低，风险低于多数理财产品；申购资金萎缩有利于提高潜在收益等等。
预期“打包”发行将延续，采用适当的申购策略可取得相对较高的申购收益，同时关注转债市场的低风险申购收益