[20090112]会计处理变更增厚恒源煤电业绩

【内容摘要】：l         新年伊始股市迎来开门红，上证指数从12月31日的1820.805点收至1904.861点，上涨4.62%；转债股上涨12.92%，跑赢大盘；转债平均上涨2.82%，跑输大盘跑输转债股。本周交易的14只转债全部上涨，其中大荒转债上涨6.82％，表现最好，巨轮转债上涨0.57%，表现最差。截止2009年1月9日，上市交易转债存量为139.08亿元，本周大荒转债转股0.05亿元面值。
l         本周末转债的平均转股溢价率为71.76%，比上周的89.19%低17.43个百分点。唐钢、山鹰、南山和锡业转债的转股溢价率超了100%，分别为246.45%、137.19%、132.41%和149.77%。扣除唐钢、山鹰、南山和锡业转债，平均转股溢价率为33.88%。平均纯债溢价率为13.9%，比上周高2.49个百分点。
l         会计处理变更增厚恒源煤电业绩  1）参考申万行业研究员提供的数据，与市场上其他煤炭上市公司的安全费和维简费相比，恒源煤电的该两项费用相对处于中等偏上的水平。如果考虑到09年，公司增发购买的资产及转债募集资金所投的两个矿将使产量有明显的提升，那么当实际费用与计提费用相差较大时（特别是维简费是按照产量计算），会计处理的变更将使公司09年的EPS将比市场原先的预测值明显增加。2）在恒源煤电大幅上涨之后，价格已慢慢接近转股价15.75元。转债的转股溢价率也下降至30.8%，股性日益增强。与市场上其他转债相比，恒源的估值一如既往的相对偏高，恒源转债在本周上涨3.07%，价格已攀升至117元。我们虽然认为，未来公司资产重组如获证监会通过可能成为股价短期的催化剂，但考虑到行业未来的供需格局尚未明朗，且我们对目前的市场抱有谨慎的态度，因此我们不建议增持恒源转债。相对于恒源转债，短期我们更推荐防御性和进攻性俱佳的海马转债和五洲转债。
l          南山、新钢回售收益率下降明显，建议持有  本周南山和新钢转债分别上涨3.18%和1.54%，两只转债的回售收益率分别降至4.1%和4.45%，到期收益率分别降至3.61%和3.66%。南山转债和新钢转债的到期收益率与回售收益率已远低于同期同评级的债券，如果考虑到南山与新钢修正时间的不确定性，追求稳定收益的投资者选择到期收益率更高的债券也许是更稳妥的选择，虽然长期来看，卖低价转债可能意味着面临较高的机会成本。投资者可以根据自己的风险收益偏好来选择