投资要点 . 08 年行业巨亏,预测09 年行业RPK 增长10%左右。08 年,经济下行及一 系列偶发因素导致航空业受到严重冲击,预计民航业将大幅亏损并创历史新 高。09 年,预测行业RPK 增长9.2%,机场旅客吞吐量增长10%左右,并呈 现前低后高的走势。航空公司盈利依然不容乐观,并将累及机场业。 . 下调公司09 年业务量增速预测。作为交运基础设施,公司业务量增长必然 受到宏观环境的影响,特别是公司地处珠三角,周边经济和外贸增速大幅放 缓,因而影响较为显著。我们将公司09 年旅客量增速从8%下调至5%,飞 机起降从6.0%降至5.0%,货邮吞吐量从8.0%降至3.0%。 . 公司航空性收入将部分让利。新的机场收费方案规定,航空性收费不可上浮 可下浮。在当前航空公司恶劣的盈利状况下,机场有可能被迫向航空公司作 出部分让利,尤其是在航空性收费和办公室租赁费用等科目上。预计公司将 在航空性收入科目上部分让利于基地航空公司(如南航、深航),从而一定 程度上影响公司自身的收入和盈利水平。 . 室内广告合同违约风险增大,将影响2010 年后业绩。外围环境不利,或将 迫使超高价竞得公司室内广告业务的天骏公司收缩业务,其违约的可能性大 大提高。倘若违约发生,公司室内广告收入09 年仍将达到预期,并能获得 一定赔偿金,但10-11 年将会低于预期。我们认为户外广告合同的违约风险 不大,同时无论违约与否,公司仍将坚持特许经营的专业经营之路。 . 风险因素:业务量低于预期;广告合同发生违约;战争、非典等突发事件。 . 下调评级至“增持”。下调公司08-10 年EPS 至0.17/0.31/0.34 元(原为 0.18/0.38/0.42 元),PE 估值为39/19/17 倍。金融危机和经济下行对航空业的 负面影响超出我们预期,航空公司恶劣的业绩正在“软化”机场收费的刚性, 而前期市场看好的广告业务也面临违约风险,公司的防御性仍存但已逐步减 弱。我们给予公司09 年20xPE,同时考虑香港机管局收购公司股权预期, 给于10%溢价,目标价6.8 元,下调评级至“增持”。 相关研究报告下载:
经济下行凸显经营风险.rar (378.75 KB)
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