[20081230]需求萎缩还将导致盈利下降

事项：
1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润24066 亿元，同比增长4.9%。

评论：
. 9-11 月工业企业盈利大幅下降
1-11 月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长4.9%，比1-8 月份回落了14.5 个百分点，比去年同期回落了31.8 个百分点。其中，9-11 月份全国规模以上工业企业实现利润5381 亿元，同比下降26.6%，环比下降了30%，这是2000 年以来最大的降幅。煤炭、电力、化纤、有色和钢铁等行业利润在9-11 月出现大幅的负增长，例如，电力、热力的生产和供应业利润下降547.5％，电气机械及器材制造业利润下降316.9％，化学纤维制造业利润下降279.9％，专用设备制造业利润下降253.16％，有色金属冶炼及压延加工业利润下降246.6％，化学原料及化学制品制造业利润下降196.2％，黑色金属冶炼及压延加工业利润下降178.0％，煤炭开采和洗选业利润下降172.9％等。由于电力、石油化工和钢铁行业国有比重大，所以这导致国有企业盈利下降更为明显。

. 需求不足和高价存货消化是影响利润下降的主要原因
需求不足是导致利润下降最主要的因素， 9-11 月份工业企业主营业务收入同比增长12.3%，比1-8 月份29.1%的增速下降16.8 个百分点，而库存变化的同比增速在9-11 月为-18.3%。影响利润变化的第二个因素是工业企业继续在消化过去所积累的高价存货，由于7-9 月进口的矿产品价格指数最高，这些高价的进口矿产品的消化有一定的滞后期。

. “去库存”过程已经开始，但是库存调整没有到位。
9-11 月工业企业库存投资比去年同期减少233 亿元，降幅达到18.3%，比正常情况少增加库存投资650 亿左右（大体相当于GDP 的0.9%）。经济不景气时期，库存会出现大幅波动，目前降低库存的过程已经开始了，但是库存调整没有到位。今年11 月末库存销售比还高于去年同期，而且目前累计的库存增速还较高，而经济周期的底部这一增速只有2%左右，这意味着未来1-2 个季度还将存在“去库存过程”。

. 下调2009 年工业企业盈利至-12.2%，利润走势先低后高。
由于全球经济恶化超预期，由此造成2009 年全球物价出现更大幅度的下降，这将对中国工业品价格和需求造成更大的压力，我们预计这将导致工业企业销售增速进一步下降，我们将2009 年工业企业销售增速预期从15.5%下调至12.8%，利润增速从3.8%下调至-12.2%。预计2009 年中国经济将在下半年有所好转，因此盈利在2009 年下半年也将有所好转，2009 年上半年盈利增速估计将下降20%以上。