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[20081226]每日酷图与思考

 每日酷图与思考
                             (2008年12月26日星期五)
                               国泰君安研究所策略部

复苏投资

我们在近期的路演中发现,投资者最近最关心和热议的是经济什么时候复苏,我们的观点是明年年中,有乐观观点是现在就是最差的时候,也有悲观观点认为是2010年。

如果成功踏对点复苏投资可以获得巨大收益,难怪大家都关心,不过这说起来容易,做起来难。困难有几个:第一,判断对经济见底的时间点具有决定性,但是现在我们只能猜测(我们在关注各类宏观、中观和微观指标);第二,股市底部尽管往往领先经济底部,但是并不具有固定的领先关系;第三,在经济见底之前,上市公司业绩到底衰退到什么幅度难以判断,特别是出现通缩情况下;第四,经济依靠什么复苏可预见性较差,带动经济复苏的可能是新行业,也可能仍然是上轮领涨的行业。

上市公司第四季度业绩大幅下滑已成定居,08全年业绩增长可能为负,09年下降到什么幅度还不知道,尽管研究机构认为在[-20%,10%]之间,我们认为在[-12,7%]之间,历史上,美国上市公司业绩下滑最大在1917-1921年,下滑-81%,持续5年(但股市是大幅波动)。

从美国长期历史看,股市对经济多数时候具有领先关系,一般3-6个月,而业绩则是滞后指标(如果国内也合适的话,且我们判断对的话,则股市可能已经见底,或者09年上半年会见底)。复苏从目前来看,看不到大的新产业出现,应该是传统产业的业绩大反弹(银行地产和能源有色板块明年存在超预期可能,但现在还看不到)。

在金本位下,美国公司业绩下滑往往伴随长期通货紧缩,GDP 甚至出现负增长,平均GDP下滑1个点,业绩下滑4个点。随着后来逐渐采用纸币本位,以及政府和央行在经济中起到非常重要的作用,业绩下滑和通缩情况大有好转。我们认为二战后市场和经济的波动性减少,一方面是技术进步的贡献,更重要的是政府作用不可磨灭。我们也相信这次中美政府有形之手也会非常有效——不过,这是无法争论的经济学信仰问题,只能事后证明。

相关研究报告下载:

fw081226.zip (97.44 KB)


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