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[20081219]石油石化行业重大事项点评—成品油价格下调点评

事项:
    2008年12月18日,国务院印发《关于实施成品油价格和税费改革的通知》,同时,国家发改委发布"降低成品油价格"的决定。主要内容包括:
评论:
...国际油价大幅下降促发此次成品油价格下调。
    截至昨日,WTI原油期货距离7月份创下的最高点已经下跌73.8%,在国际油价大幅回调的背景下,国内成品油价格一直没有调整。此次成品油价格下调是对国际原油价格大幅下跌的反映。
...成品油价格下调,为成品油价格形成机制改革和税费改革做铺垫,更重要的是可以救经济。
    发改委选择在成品油价格和税费改革之前先行降低成品油出厂价,一方面是响应民众下调油价的呼吁,为09年开始实施的成品油价格形成机制改革和税费改革提前铺垫。另一方面也通过降低用油成本来拯救当前下滑的经济。
...09年1月1日起,汽油出厂价累计降2000元/升、柴油出厂价累计降约1919元/升。
    按照国务院发布的2009年1月1日将实施成品油价格和税费改革,国内成品油价格水平将不提高的说法。2009元旦后,对石油石化企业来讲,由于当时的油价中包括加征的燃油消费税。成品油出厂价将下调。
    此次成品油价格下调,汽油出厂价降低900元/吨,柴油出厂价降低 1100元/吨;此外,加上09年1月1日实施税费改革(实际降低了成品油出厂价)所降部分,09年国内汽油出厂价相比此次降价前共降低900+0.8*1380=2004元/吨,柴油出厂价降1919元/吨。
...下调行业评级至"中性",中国石油和中国石化的投资评价由"买入"下调为"增持"
    当前,低迷的原油价格是制约石油石化投资的主要因素,国内炼厂12月的暴利时代将结束。由于原油价格的快速下跌,下调后的成品油价格仍然保证了炼厂的合理盈利空间,但上游勘探业务和下游化工业务由于低油价使得经营收益明显下滑。考虑到2009年1月1日实施的燃油税改革,对中石油和中石化成品油出厂价的继续下调,我们调整中国石油和中国石化2009年的业绩预期。
    我们调低两大公司2009年盈利预测:中国石化08/09年EPS(0.36/0.61元),原为(0.36/0.71元);中国石油08/09年EPS(0.66/0.71元),原为(0.66/0.82元),并调低两大公司评级至"增持",目标价分别下调到9.6元和13元。同时我们调低了2009年全年的WTI油价均值,从70美元/桶下调到60美元/桶。
...原油价格的走向影响公司的业绩。
    对中石油来讲,成品油价格下调,影响的是公司的绝对价差(成品油价格-勘探成本),尽管原油价格下降公司上缴的特别收益金也相应减少,但目前的原油价格公司基本不用上缴特别收益金。成品油价格下调更为敏感,直接导致公司业绩环比明显下降。
    中国石化在成品油价格下调后影响的是相对价差(成品油价格-进口原油成本),相对12月炼油的盈利状况,公司2009年1月的盈利状况同样环比下降,但由于近期原油价格的下跌,这一价差水平在下调后将稳定在一定区间。可以预计的是,未来炼油业务和销售业务将成为公司盈利相对稳定的部分。
    未来,两公司的上游勘探业务和化工业务是业绩的可变部分。而原油价格是影响的最大变量,原油价格上涨意味着上游收益好,而下游化工的景气程度也会上升;油价低迷,上游和下游化工的收益会差,成为影响公司业绩的可变部分。
此外,鉴于全球经济形势恶化,特别是发达国家油气及下游石化产品需求迅速回落,石油石化行业跟随全球经济进入"寒冬",两大公司炼油业务高毛利状态止于此次成品由价格下调及09年燃油税改革。我们将行业评级由"强于大市"调低至"中性"。
...风险提示:
    下游需求持续萎缩的风险;国际油价继续下跌的风险。
...业绩预测及评级。
    中国石化(08/09年EPS0.36/0.61元,08/09 年PE22/13倍,当前价7.93元,目标价9.6元,"增持"评级)
    中国石油(08/09年EPS 0.66/0.71元,08/09 年PE17/16倍,当前价11.11元,目标价13元,"增持"评级)

相关研究报告下载:

石油石化行业重大事项点评—成品油价格下调点评.rar (231.82 KB)


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