[20081204]新“国九条”对债市影响为中性

联合证券*债券研究*政策评论20081204：新“国九条”对债市影响为中性***张晶
要点：
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1、我们认为，新“国九条”中，主要的亮点在于：继续放松银行信贷的控制；明年将扩大债券发行规模；与基础设施、民生工程、灾后重建等相关的贷款、债券发行力度加大；首次提及引导保险公司投资农村基础设施项目。
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2、上一次“国九条”重点提及发展债券市场，还是在2004年初，之后成立了由证监会市场监管部、发改委财政金融司、财政部国库司、央行金融市场司、银监会政策法规部等五个司局具体参与的“积极稳妥发展债券市场”专题工作小组。之后的工作成效有目共睹。而本次新“国九条”对于债券市场而言，重点提及是扩大债券市场融资规模，我们判断其影响为中性。
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3、明年对商业银行的信贷增长目标要求将有较明显的放松。汇率手段也将在明年“保八”的任务中起到作用，明年我们将有望看到人民币出现贬值。当前，我们认为，本月下调存款准备金率的可能性较大。
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4、通过行政手段、窗口指导手段刺激商业银行加大中小企业贷款的发放，毕竟不是根本解决之道。加大资金供给方式（如通过相应手段鼓励地下金融地面化）、扩大企业融资渠道（加大中小企业债券发行力度）则是必由之路。不过，鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持，为中小企业发债提供信用担保，能否成为未来中小企业发行债券的担保模式还有待商榷。
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5、新“国九条”中，对扩大债券发行规模的要求可以说更能起到立竿见影的效果。在利率下降的大背景下，企业债务融资成本也会大为降低，这更有利于企业加大债券发行。明年，除了国债发行量将增加之外，政策金融债、企业债/公司债的发行也将明显增加。这将成为明年债券市场投资的一项不确定性因素。不过，明年到期的央票在2万亿左右，且存款准备金率下降空间还很大，这也将增加商业银行投资债券市场的资金规模。总体而言，我们认为，明年债市的供求状况能够达到平衡。
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6、此次国务院首次提出引导保险公司投资农村基础设施项目，是新“国九条”的一大亮点。基础设施不到位是农村经济发展缓慢的重要原因之一。因此，对于新农村基建方面的引导和我国在农村扩大内需的大方向相吻合，可以进一步刺激农村的消费潜力。