[20081203]2009年投资策略—资金面紧平衡，行情千呼万唤

投资要点
. 利好兑现有压力，行情千呼万唤：09 年国际国内宏观经济增速总体继续
下滑，而通货膨胀率也将处于较低水平，经济基本面对债券市场构成利好；
但另一方面，由于刺激经济的各项政策会导致债券发行量大幅增加，同时会
导致金融机构投资债市资金减少，再加之流入我国的外部资金可能减少，所
以，债券市场资金面处于偏紧状态，利好因素的兑现有压力。
. 债券市场资金供给可能明显增加： 适度宽松的货币政策将给明年的债券
市场带来大量的新增流动性。但为拉动固定资产投资，确保经济增长，银行
将增加贷款规模；受外部经济影响，国家外汇储备规模很可能将有所下降；
而人民币存款新增规模也将出现减少。整体分析，明年市场新增流动性规模
大约万亿，可能并不象很多投资者预期的那么乐观。
. 债券市场的发行量将大幅增加：初步测算由于财政需要及拉动固定资产
投资，明年国债和企业债的发行规模合计较今年应大幅增加，增量或略超万
亿。债券供给新增规模将略大于流动性的新增规模，整体看债券市场资金供
求处于紧平衡状态。
. 宏观经济放缓、通胀下降对债券市场构成一定程度的利好：尽管世界各
主要经济体纷纷出台大规模拯救经济计划，但历史数据表明，以美国为代表
的全球主要经济体的增长至少在09年三、四季度之前将继续放慢，之后是否
能反弹也不确定；此外，09年国内通货膨胀压力比今年将明显下降。经济增
速放慢和通货膨胀的低水平对债券市场总体上构成利好。
. 企业类债券信用利差将维持高位： 信用利差与国家宏观经济周期密切相
关，国际及国内经济增速明年进一步放缓已成定局，企业经营状况势必受到
影响。在这种情况下，虽然部分资质较差品种的信用利差当前已处于高位，
但未来仍有较大可能性继续扩大；而对于资质较好的品种，未来信用风险小
幅增加的可能性也较大。
 

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