[20081127]净息差继续压缩，但好于预期

附件中是我公司银行业行业研究分析员毛军华、罗景对“银行业：净息差继续压缩，但好于预期”的分析，要点如下：
 
中国人民银行决定，从2008年11月27日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。活期存款利率下调0.36个百分点。同时，下调法定存款准备金和超额备付金利率0.27个百分点（表1）。
从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。
评论:
超出预期的降息力度表明宏观经济形势异常严峻，结构性降息反映了监管机构对银行净息差的呵护
此次降息是11年来基准利率调整幅度最大的一次，降息力度超出市场预期，这表明宏观经济比市场预期还要严峻。不过，这次降息体现了结构性特点：（1）活期存款利率下降了36bp，减轻了银行净息差缩窄的压力，超出了市场的预期。（2）存款收益率曲线平坦化。活期存款利率下降36bp，3个月存款下降90bp，6个月存款下降99bp，1年期存款下降108bp，3年期存款下降5年期存款下降126bp。往前看，我们宏观组预测未来还会降息108bp（1年期存款和贷款利率分别为1.44%和4.50%），而超额备付金利率的下降为降低活期存款利率打开了空间。
结构性降息对银行净息差影响仍然负面，工行/中行/南京受到的影响相对较小
根据08年中期各银行的存贷款到期日结构，此次降息将在未来两年降低存款成本61-77bp，降低贷款收益率106bp左右。假设债券收益率和同业收益率分别下降70bp和80bp的情况下，此次降息将压缩各银行09年净息差3-31bp（表2）。其中，贷存比较低、债券久期较长的银行受到的负面影响相对较小，如南京（3bp）、工行（5bp）、中行（10bp）和宁波（11bp）。虽然存款准备金率下调1-2个百分点，但一年期央票和法定存款准备金利率的差异显著缩小至只有10-20bp，因此不会扩大银行的净息差。
不过，活期存款利率的调整使得净息差缩窄幅度好于我们之前的预期
市场已经对持续降息过程中银行净息差的大幅压缩形成了广泛的预期，不过这次降息的结构化特点使得净息差缩窄程度会好于我们之前的预期4-11bp：
•           活期存款利率下降带来正面影响。考虑到活期存款占总存款的50%左右，相当于占生息资产的45%，利率下降36bp将使净息差好于预期10-18bp（表3）。
•           收益率曲线平坦化和存放银行利率下降带来负面影响。（1）存放央行准备金占生息资产的15%左右，利率下降27bp将使净息差低于预期4bp左右。（2）1年以内定期存款占存款的30-40%，1年以上定期存款占存款的5-10%，收益率曲线的平坦使净息差低于预期3-4bp。
综合而言，活期占比高的银行净息差好于预期的程度更大，如建行、招行和北京银行。

资产质量压力还会继续显现。
贷款利率的大幅调整，有助于降低企业的债务负担，提高企业的偿债能力，有助于缓解银行资产质量压力。但从另一方面，超出预期的降息幅度代表了宏观经济严峻程度也超出预期，这意味着不良贷款增加幅度可能会高于我们之前的判断，资产质量压力在明年将显现得更加明显。
维持行业中性评级，09年上半年面临较大的业绩下降压力
尽管活期存款利率下降超出预期有助于促进银行股短期表现，但前所未有的大幅度降息也意味着09年宏观经济面临更加严峻的挑战。考虑到累计降息189bp