[20081127]深度研究_化工_＊＊＊_估值接近底部，盈利期待修复

【内容摘要】：l 从国外周期及国内1997－2000年经验看，化工与GDP和油价呈显著正相关关系。GDP相关性主要体现为农业、纺织服装、建筑地产、汽车四大下游增速；而与油价相关的原因在于，油价是化工品需求甚或经济增长速度的最佳表征。
l       GDP增速及油价低迷决定09年行业景气度整体平淡。
l       股价反映行业景气下行预期，估值处于历史底部。化工各子行业PE处于03年来最低水平附近；行业景气低谷PE自然升高，PB更能反映估值状况。PB亦处于历史最低水平区间；等待行业景气回升，将提升估值上行。
l       09年机会来自于盈利修复。10月份以来的经济下滑和上游原料跳水导致化工行业处于冰点。石化产品价格跌至04年水平，对应油价30－40美元/桶；基础化工产品在成本线下运行，产品价格可能随煤价波动，但毛利将回升。
l       打破价格负反馈，实现盈利修复的动力来自于两个情景。情景一：油价反弹带动化工品价格迅速反弹；情景二：油价稳定，库存出清，需求恢复，化工品价格逐回升。
l       盈利修复的时间可能在09年上半年。关键时间判断包括：油价一季度可能反弹；库存消耗时间：企业库存多数在2个月左右，4季度库存可消耗完毕，部分公司财务影响可能延迟至1Q09。需求进一步回升和盈利修复时间可能在2Q09。油价上涨和库存出清将带动PVC、醋酸、染料等化工原料价格反弹，可能带动相应公司（英力特、华鲁恒升、浙江龙盛）估值提升20%-30%。
l       09年化工投资策略及时序。日用化工盈利相对稳定，业绩预期稳定性高。推荐日化龙头上海家化。化肥盈利春耕期间回升。纯氮肥公司建峰化工、四川美丰等盈利稳定性高。2Q09甲醇、醋酸等化学原料盈利有望修复，华鲁恒升化工业务回升（尿素业务稳定）。浙江龙盛染料需求也将回升。3Q09-4Q09经济见底，MDI、有机硅等新材料需求逐步恢复。如烟台万华、中国玻纤、新安股份等。
l从盈利修复角度，我们推荐盈利修复弹性较大的华鲁恒升（甲醇、醋酸业务）、浙江龙盛（染料）和英力特（PVC）。尽管我们不能确认盈利修复的具体时间和估值下滑程度，但左侧投资者可开始预期行业盈利修复性收益。
【提要结束】