[20081126]债券研究＊中国进出口银行2008年度第12期金融债发行分析报告和投标意向书

本期报告内容摘要：
  1、发行概况。本期债券为7年期固定利率债券，发行量为100亿元，按年付息，可追加；招标日为2008年11月27日，缴款日和起息日为2008年12月10日，兑付日为2015年12月10日。
  2、市场情况。08年前三季度GDP同比增长9.9%，比07年同期回落2.3%。10月末M2同比增长15.02%，M1同比增长8.85%；10月份新增人民币贷款1819亿元，同比多增457亿元。10月份外贸顺差从9月份的293.7亿美元上调到352.39亿美元。10月份CPI同比涨幅4.0%，较9月份下调0.6%，10月份PPI同比增长6.6%，较9月份下调2.5%；1-10月份城镇固定资产投资累计同比增长27.2%，较1-9月增速下调0.4%。目前银行间7天回购利率在2.57%左右，市场资金面保持宽松。上周末降息预期落空，近日市场出现调整，目前1年期央票市场收益率上调至2.38%左右，3年期央票市场收益率上调至2.46%左右。受前期市场利率下行过快及上周末降息预期落空影响，近日中期金融债收益率小幅上调。商业银行将是本期债券主要需求者。
  3、定价讨论。根据CIR模型，采用跨市场国债中银国际报价数据，得到当前7年期国债理论收益率约为2.89%，估计7年期金融债与国债的利差35bp左右，则7年期金融债理论收益率在3.24%左右。综合考虑市场需求及近日中期金融债收益率的小幅上调走势，我们预计本期金融债招标利率将在理论收益率水平附近。
  4、投标建议。建议积极的投资者在3.15%-3.20%投标，相对保守的投资者在3.21%-3.25%投标。