[20081125]经济、货币、资金与市场关系实证

要点：
■ 本周策略观点
关于市场与宏观经济、货币供应以及资金（预期指挥下的流动性）之间的关系，一直存在着不同的认识。这篇报告试图以直白的数据对这些变量的相关性予以展示。
关于最为重要的宏观经济与股市走向的关系，成熟市场的数据（市场指数经同比处理能更好现实相关关系）告诉我们，股市的中场期趋势能很好的反映经济基本面，只是近5年股市逐步从晴雨表变为同步/滞后指标。尽管在历史上我国的股市和宏观经济的相关性并不强，但上市行业比例自01年逐步贴近实体经济、机构资金占比年年攀升以及股改的顺利实施，都让股市的代表性有了显著的改善。
货币对指数的意义并不稳定：即使在相似的货币供给情形下，股市也会走出完全不同的图形。加之货币供应量（尤其是M1和M1.5）与货币政策间并不存在严密的对应关系，预测货币供应量的准确变化也将难以实现。
资金对短期行情的走向有一定影响（有时行情也通过影响预期反过来影响资金），尽管资金流向的预示作用很不稳定。作为散户参与市场的温度计的A股新增开户数，可以用来测量后市（月数据，仅在中长期有效）。而机构资金对市场的影响不是特别明显。（周数据）
在过去两周里，我们目睹了主题笼罩下的市场怎样脱离基本面而反弹。宏观经济通过财务报表影响市场。而在业绩变动缺乏依据的短期，作为主力的普通投资者（以及利用普通投资者的资金）的判断才是左右市场的主要因素。

■ 一周宏观数据、政策及点评：
中央四万亿财政支出举措难以改变投资颓势。
财政支出或无力改变经济下行之势。企业产品销量下降通过企业经营杠杆、财务杠杆放大了企业利润下降幅度，负面影响将逐渐显现。
财政支出计划改变了市场某些行业的预期，但改变不了长期经济趋势。
我国降息可能性在加大。
成品油价的下调将成为一个趋势，对PPI的下行也起到了强化作用,货币政策将获得更大的空间。