[20081125]奥巴马的经济刺激计划和经济班底

附件中是我公司发达国家经济研究分析员沈建光、周洪礼对“美国：奥巴马的经济刺激计划和经济班底”的分析，要点如下：
 
美国候任总统奥巴马22日披露他的大规模经济刺激计划，计划主要内容包括重建道路及桥梁、翻新学校、及发展替代能源，目标是于2011年前创造250万个职位。创造就业机会的同时，亦藉此为经济增长奠定基础，提升美国经济在未来的竞争力。
奥巴马24日提名纽约美联储行长盖特纳（Timothy Geithner）担任下一任美国财政部长；前财长萨默斯（Lawrence Summers）为白宫经济顾问；加利福尼亚大学伯克利分校经济学家罗默(Christina Romer)出任总统经济顾问委员会主席; 新墨西哥州州长李察逊（Bill  Richardson）为商务部长。
 
评论：
经济状况急剧恶化，财政刺激刻不容缓。尽管在美联储和财政部的多番努力下，最近银行间借贷成本已从雷曼事件后的高位显著回落，然而银行向外借贷意愿依然不高，各种贷款标准都在收紧，显示信贷危机中宽松的货币政策难以通过金融中介传导至资金需求的终端。这导致不少企业面临筹资困难，不得不裁员以节省成本，就业情况因此加剧恶化，恶性循环继续影响消费市场。而目前作为美国经济唯一增长动力的出口亦因美元走强和全球经济进入下行周期面临风险，其在短期内将显著放缓。最近的金融动荡和经济前景不明朗更势必加剧房地产市场的调整深度。因此，在信贷危机中，及时且有针对性的财政刺激显得尤其重要。此外，在各国难以落实联手财政政策的情况下，美国作为世界第一大国，其财政刺激对实体经济的成效更将影响其它国家经济复苏的速度。
另一方面，财政部24日同意为花旗集团(Citigroup)帐面上超过3000亿美元的不良资产提供担保，还向花旗追加注资200亿美元，加上此前透过TARP向政府发行250亿美元优先股，其获注资总额已达450亿美元。此举有助美国经济避免受到另一波的冲击，因为如拥有2万亿美元资产而股票市值仅剩320亿美元的花旗集团一旦进入清算程序，其产生的金融动荡对于实体经济的打击将比雷曼兄弟的破产倒闭更为严重。
此前美国国会因汽车业“三巨头”缺乏令人信服的扭亏为盈计划，拒绝为其提供250亿美元的援助，但称如“三巨头”在12月2日前能提交令人信服的改善业务计划，即将重新考虑救助计划。正如我们此前预计（详见11月24日的《政策“保八”解近忧》），如假定150万人将因通用或更多的汽车生产商倒闭而失业，美国的失业率将从现在的6.5%攀升至7.5％，为90年代初衰退以来的最高水平。不但疲软的消费市场将雪上加霜，汽车及零部件对出口的贡献亦随之下降（现约占出口总额10％），直接影响现在美国唯一的增长点，那么美国经济的衰退将变得更加深和长。
奥巴马：“拯救美国经济比控制财政赤字更重要”。包括重建道路及桥梁、翻新学校、及发展替代能源需要更多的财政资源.如假定刺激计划的额外成本为2000亿美元，并在未来两年平均分布，我们预计2009年和2010年的财政赤字占GDP比重将可能高达6.5％和5％（表1），同时公众持有国债将由现今的6万亿上升至2012年的8.6万亿水平，较我们此前预计的还要高（详见11月5日报告《奥巴马时代的到来：评08美国总统大选结果 》）。
美国发债并未遇到明显阻力。美国总债务余额较9月底上升了约5800亿美元，当中600亿为10年期国债，但10年期国债利率持续回落（图1）。此外，最近重新发行的3年期国债的中标收益率创历史低位（1.8%），财政部更表示4季度国债发行额将上升至创纪录的5500亿美元。11月份国际资本流动报告(Treasury International Capital) 更显示，最近国际资本重新流回美国的速度有加快的迹象（表2）。正如我们一再指出，虽然美国经济已经陷入深度衰退，但其它国家经济前景更为糟糕。因此，从全球经济形势和美元汇率走势来衡量，美国国债仍是国际投资人的必然选择。
盖特纳临危受命，任重道远。盖特纳在次贷危机发生前已指出美国金融系统的脆弱面，尤其是金融衍生工具上缺乏监管的风险。在本次金融危机中，他极力倡议减息和透过创新工具以稳定金融市场，亦负责草拟对贝尔斯登和美国国际集团的拯救方案，并主导参与了拯救雷曼兄弟的谈判。其支持采取果断行动遏制本轮金融危机，略带干预色彩，意味着奥巴马希望把进取的政策和各项救市计划延续下去。盖特纳上任后即面对巨大的挑战，遏制当前金融危机继续蔓延为当务之急，例如如何应付大小型商业银行可能出现的倒闭潮、汽车厂商倒闭和信用卡危机等。此外，在这次金融危机发生后，美国当局对金融监管的疏忽受到严重抨击，美元作为国际储备货币的角色更被质疑。因此，如何提升金融监管但不减慢金融市场的复元速度和保持美元国际储备货币的角色以助继续吸引海外资金，将是盖特纳的重大考验。