[20081120]太原重工：增发价从24.68元下调至12.67元点评

报告标题：太原重工：增发价从24.68元下调至12.67元点评
报告来源：刘荆/长江证券
报告类型：公司研究/点评报告
公司名称/代码：太原重工/600169
行    业：建筑、农业机械与重型卡车
报告日期：2008-11-19 08:32:12.0
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【内容摘要】
太原重工增发价格从24.68下调至12.67，我们有以下几个观点

第一，增发价格下调属于预料之中，对未来两年影响有限
    公司上次的增发方案是在2008年5月21日经过公司2008年第四次临时股东大会表决通过的，增发价格为24.68元，发行数量在6000万股——11500万股之间，增发方案在2008年7月22日获得证监会的批准。由于公司增发获批后，二级市场出现了较大的调整，所以，本次调整增发价格属于预料之中。由于募集资金项目建设需要三年，达产至少需要五年，所以，我们在前期对公司的盈利预测中，没有考虑公司募集资金项目对未来三年业绩的影响，所以，本次增发价格的下调并不影响我们对于公司未来三年的盈利预测。

第二，预计募集资金在8亿元左右，可能暂缓大型铸锻件项目
    从募集资金总额来看，如果按照6000万股、发行价格12.67元计算，公司只能募集资金8亿元左右，和计划的投入资金差距较大。由于募集资金项目中，临港重型装备研制基地建设项目和公司原有项目联系较为紧密，同时能够较好的解决现有产品的运输问题。从时间的轻重缓急角度看，我们预计公司将把有限的募集资金优先使用在该项目中，而大型铸锻件项目国产化会适当延后。

第三，宏观经济调整可能对公司业绩造成不利影响
    公司下游行业为冶金、采矿。目前，这些下游行业均处于调整当中，可能会对公司未来的订单情况造成诸多不利的影响。从我们跟踪的数据情况来看，重型机械行业虽然收入增速仍在增长，但是利润增速却在下滑。毛利率的下滑当然有可能主要是成本的上涨，但由于下游不景气带来的价格下降等行业衰退的先行指标也不可排除。同时，我们观测到太原重工的母公司——太重集团的订单增速也是下滑的。

第四，股本摊薄后预计公司2008、2009、2010年EPS为1.06、1.52、1.77元，下调为“谨慎推荐”评级
    按照发行6000万股计算，公司2008、2009、2010年EPS为1.06、1.52、1.77元，对应的2008、2009年动态市盈率分别为13.61、9.49倍，与A股同类上市公司相比，并不具备估值优势。另外，考虑到下游行业的调整对公司未来发展带来的不确定性，我们下调了公司评级。但从绝对量上看，公司在手订单充足，产品多元化优势可以较好的平滑单一产品受经济波动带来的风险，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
【提要结束】