[20081117]中长债扩容在即 市场或从容应对

【内容摘要】：  结论和投资建议：我们认为本周市场缺乏继续上涨的动力，市场小幅调整的可能性比较大。投资策略方面，由于我们依然对债券市场后期走势持乐观态度，如果本周中长期债券出现调整，那么将是非常好的继续买入的机会。短期利率则由于供给下降和资金面的宽裕会继续下降。
        原因及逻辑：尽管上周收益率继续下降，但周五市场却出现一定幅度的调整，中长期收益率调整幅度较大，5年以上的国债和金融债均出现10bp左右的调整。我们认为出现调整的主要原因：一.由于宏观经济下滑和3月央票利率下降幅度过大，导致市场对周末降息预期增强，周五之前市场上涨幅度较大，导致部分赌博央行周末降息的机构选择在周五获利了结。二.本周开始，市场将进入中长期债券的发行高峰期，包括国开行，国债等超过1150亿规模，市场扩容带来压力。展望后期市场，我们认为央行年内再次降息的可能性比较大，但还是维持我们11月份月报的判断，12月份随着Fed的再次降息，中国央行降息的可能性更大一些。周末市场降息预期没有兑现，将对市场有所负面影响。其次，随后两周中长期债券供应有所增加，这将限制机构在二级市场继续买入中长期债券的动力。第三，随着财政刺激计划的逐步明朗，市场对明年国债扩容有担忧。最后，股票市场有所好转，交易活跃度提高也对债券市场有负面影响。综合上述因素，我们认为本周市场缺乏继续上涨的动力，市场小幅调整的可能性比较大。当然，我们认为调整幅度也不大，首先是目前宏观基本面对债券市场依然有支撑。其次，10年国开行长债是数量招标，发行利率应该高于二级市场水平，但发行结果难以带动二级市场收益率上升，因为国开行每年都会进行类似的?年末送礼行为?，并非市场主动的拉高利率的行为。最后，央票逐步退出市场打乱了部分机构希望暂时投资短期品种规避利率上升风险的部署，因为此前随着长债收益率的降低，部分机构无法接受低水平的长期利率而希望暂时投资短期品种，等收益率回升后再去投资长期品种。而现在短期品种更是?一券难求?，机构或许只能被动的拉长久期。因此我们认为近期大规模的中长期发债不会对市场产生明显的负面影响。
        与大众有别的认识：我们认为铁道债具有较高的投资价值。一是铁道债与国债，金融债利差较高；二是本期7年期和15年期的发行利差达到47bp，处于今年三期铁道债发行中的最高利差水平，考虑到保险机构对税收的敏感度价值下降，15年期铁道债亦具有较高投资价值；三是铁道部在未来几年的投资将达到2万亿，其资金来源主要是银行贷款，但仍将有较大部分来自于发行债券，预计明年发债规模至少在1000亿以上，铁道债有可能成为新的?金融债?基准，市场流动性远好于其他企业债品种。