[20081118]行业研究*关于国家注资航空公司点评***

今日有关国家对东航、南航集团各注资30亿的传闻，使得三大航空公司收于涨停。
我们的观点：
1、我们认为这次三大航空公司涨停的原因在于：首先市场近一段时间以来对航空公司就处于油价下调的利好预期中，且我们认为前段时间航空公司的估值是有吸引力的（见我们的航空业深度报告），其次当市场上再次传出注资的消息时，尽管这对航空公司的业绩及经营影响有限，但几种因素的综合带来情绪的高涨，致使三大航开盘不久收于涨停。
2、从注资方式来讲，假设东航集团与南航集团以30亿元以定向增发的方式注入上市公司，则东航扩大股本7.79亿股（以今日收盘价计），南航则为8.17亿股。 对每股收益的影响如下：根据我们所作的盈利预测，明年东航资金的注入带来股本的扩大及财务费用的节省使得每股亏损收窄。从-0.54收窄为-0.43。而南航从亏损0.29收窄为亏损0.23。从每股净资产的角度来讲东航增加每股净资产0.516元，南航增加每股净资产0.27元。
3、假设国家最终确实向两家集团公司注资，由于国家的注资是在集团层面，而股份公司向中国东方航空集团及中国南方航空集团完成相应的定向的增发仍然需要相当长时间，其间需要召开董事会、股东大会、获得中国证监会批准，所产生的影响将在明年体现。且30亿的注资的意义除了扩大集团在股份公司的权益以外，我们认为在其他方面的意义并不显著，航空公司如要获得现金支持可以通过发行中期票据等方式。总之，影响航空运输业回暖的因素关键还在需求。
4、从目前航空股所处的时点来看，确定且值得等待的利好因素就只有航油价格的下调。截至上周五，新加坡航油价格已经跌至65$/桶，差不多接近在7月3日最高点的1/3。同时我们认为10月份的经济数据或许是这次危机中的一次较为猛烈的释放，随着国家出台的积极的财政政策与货币政策效应的逐步显现，经济活动的活跃度的上升，航空运输业的需求将有值得期待的反弹。从目前P/B估值来看，我们认为国内航空股已经超越了欧洲同行及美国同行，但相对来讲超越美国同行较少。我们的建议是对中国国航、南方航空给予增持评级。东方航空给予中性评级。