【内容摘要】： 业绩增长分析：上市银行1-3季度净利润同比增长50.1%， 但3季度单季净利润环比下降7.8% ，确认了上市银行业绩拐点的出现。
银行业经营压力大幅上升。从单季度业绩环比增长看，除了规模与税收仍然实现了正的贡献，其他驱动因素的贡献全部为负，显示上市银行经营压力的上升。海外债券减值准备计提对工行、建行、中行、招行等银行的3季度业绩影响较大，是造成上述银行3季度单季业绩环比负增长的重要因素。
城商行业绩增长表现相对较好。大型银行同比增长39.7%/单季环比下降7.1%、中型银行同比增长85.0%/单季环比下降10.9%、城商行同比增长80.9%/单季环比增长11.2%。仅城商行实现了单季度业绩环比正增长，这得益于生息资产规模的稳定增长，以及债券价格上涨对非息收入的推动。
预计08/09年上市银行业绩增速分别是44%/3.5%。09年资产质量的风险依然难以判断，因此09年业绩面临较大的不确定性，但我们倾向于认为上市银行能够通过扩大规模增长、控制成本支出、加强风险控制、利用拨备平滑等手段，保持业绩的平稳，预计09年上市银行业绩同比增长3.5%。
息差下降趋势明朗：3季度导致息差下降的主要原因是存款定期化与贷款议价能力的减弱，股份制银行在这两个方面的压力更大。降息影响将陆续体现，4季度息差预计仍将小幅收窄。09年初上市银行还面临了按揭贷款利率下浮到30%带来的息差压力，09年息差将有明显收窄。我们的盈利预测普遍假设09年息差收窄40-50BP，已经非常谨慎。
资产质量压力显现：更多银行由双降变为仅不良率下降，信贷成本整体出现上升迹象，拨备覆盖率保持了上升趋势。部分银行如工行、建行、招行等没有将贷款外币债券减值准备与贷款减值准备分开，因此信贷成本可能失真。3季度拨备计提较为充分的有北京银行、工商银行、交行等。我们的盈利预测假设09年不良贷款新生成率为0.8%-1.0%。
盈利预测与投资建议：维持08年44%的全行业业绩增长预测，下调09年全行业业绩增长预测至3.5%，维持行业“增持”评级。
下调09年盈利预测主要是基于对以下两个因素的考虑：假设未来还有3次降息对称降息（活期不降）；假设全部按揭贷款利率的下浮比例提高到30%；09年不良贷款新生成率约1%。
投资建议：估值水平已具备长期投资价值，因此我们维持对行业的“增持”评级。在选股策略上，我们目前偏向于PB估值水平低，资本杠杆低的银行。银行基本面的压力众所周知，对于09年的投资策略再过多沉溺于业绩驱动因素的悲观变化似乎并不明智，我们将在09年行业策略报告中阐述我们的观点，敬请关注。 相关研究报告下载：
 上市银行3季报回顾--银行业研究简报.pdf (101.15 KB)
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发表于 2008-11-6 16:05
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