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[20081104]冬未至,寒意已逼人--2008年11月宏观经济报告

    我们在四季度宏观经济报告中曾指出,世界经济正处于调整周期的上半场,调整周期可能持续到2010年。从最近的情况来看,世界经济运行的态势没有改变,美国和新兴市场两个增长引擎仍然逐渐失速,并将带动整个世界经济继续恶化。
     美国经济正在陷入负反馈的循环之中,从世界经济的大循环来看,次贷危机演化为全球性的金融危机,波及世界实体经济,并回过头来拖累美国出口;从其内部的小循环来看,房地产市场的调整导致诸多恶果,例如信贷收缩、企业倒闭、失业率上升,这些因素进一步导致居民收入预期改变和消费倾向的下降,需求的下降导致了工业生产的下降,并将进一步恶化就业环境,导致居民购买力下降,进一步延长房地产市场的调整周期,从而导致美国经济调整期延长。我们维持之前的判断,即美国经济的调整至少持续到明年2、3季度。
     欧盟国家和日本三季度的经济情况相当糟糕。从数据上可以看到,全球金融危机对这些发达国家的冲击非常强烈,而外需的放缓也使得欧盟和日本维持经济稳健的希望化作泡影。但在实体经济下滑的同时,我们也看到各主要发达经济体通胀率出现回落,这对于实际消费的改善和新的增长点的培育有一定积极意义。
     新兴市场国家面临的内外双紧的困局非但没有缓解,还有进一步加剧的迹象。这体现在部分发展中国家出于稳定币值、防止资金大量流出的目的,大幅加息主动紧缩的事实,这必将加剧新兴市场国家的调整。
     国内方面,三季度经济数据市场感到寒气逼人。我们注意到三驾马车的名义增长和实际增长情况都好于公布的GDP 数据,造成两组数据差异的主要原因在于物价指数被低估以及GDP核算方法的差异。
     我们注意到市场在观察出口数据方面仍然存有一些误区:海关公布的数据是以美元计价的,市场上的机构最多将其调整为人民币计价,但这仍然不是出口的实际增速,因为出口产品本身也存有涨价的情况,必须剔除这一因素才是真实的出口增长。剔除这一涨价因素后,1-9月份累计出口增速仅为6.7%左右,而去年则在20%左右。
     综合来看,我们认为在世界经济加速下滑的背景下,中国经济正面临严峻的挑战。在奥运效应消退和灾后重建等政策的支持下,四季度GDP增速可能有所回升,全年GDP将在9.8%左右,09年经济增长将进一步放缓至8.5%左右。
     投资方面,我们之前预测的粮食价格调整,已经如期得到实施。我们建议投资者继续关注下列几个方面:生产要素价格的重估、低端消费等带来的投资机会。

相关研究报告下载:

冬未至,寒意已逼人--2008年11月宏观经济报告.pdf (193.41 KB)


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