[20081103]策略周报20081103—三季单季业绩同比首现负增长

投资要点
. 全市场前三季度净利润同比增长10.2%，增速比中报回落9 个百分点。第三季度单季度净利润同比增长-7.6%。随着三季报业绩的公告，中信行业分析师进一步调整08、09 年的盈利预测，其中2008 年全年的盈利增长由14.4%调低到8.8%，09 年的盈利也有所调低，但由于08 年基数调低比较大，09 年的盈利预测反而有所上升，由8%上升到9.8%。

. 前三季度上市公司毛利率水平仅为6.3%（剔除了金融业），相对于2007年以及2008 年一季度21.2%和19.6%的水平迅速下滑，下滑的毛利水平反应了外需减弱以及石油等能源价格大涨对企业成本的压力。目前毛利率水平已回到1998-1999 年期间企业的盈利水平之下，后期来看，毛利率反弹的可能性加大：一是因为后期能源因素对成本的压力有望减轻，二是政府意识到了外需对企业出口的影响，当前出台的退税或是在降低负面效应或者是通过加大内需来消化一部分产能，当然，其具体的政策效应可能存在滞后。

. 从利润构成来看（剔除金融业），财务费用、资产减值损失、公允价值变动净收益、投资净收益对营业利润的合计拖累-11.9%，随着降息和未来市场跌幅的缩小，这四部分未来转为利多因素的可能性在增加，营业利润下降是造成净利润增速下滑的主要原因。与2007 年相比，2008 年前三季度利润构成因子发生了很大的变化，2007 年上市公司业绩增长39.4%（剔除金融）、其中主营利润贡献41.5%，所得税贡献-9.4%，营业外收入贡献7.4%；但在2008 年前三季度-1.4%的业绩增长构成中，营业利润增速为-17%，对净利润的贡献是-22%，而由于所得税下降反而为净利润贡献了5.7%。

. 从企业信用风险来看，即使09 年工业企业息税前利润零增长，在贷款降息200 基点的情况下，09 年工业企业利息覆盖倍数将由08 年前8 个月的6.3 倍上升至6.95 倍。即使在息税前利润负增长-10%的情况下，利息覆盖倍数也将保持在6.0 倍以上的安全水平。

. 政策方面，周末《求是》杂志刊登未来政府经济建设将不断加强薄弱环节和重点领域，加大对农业发展、节能减排、自主创新、改善民生、中西部地区发展和深化改革等方面的支持力度。从投资角度来看，相关的大农业板块、建筑、工程机械、重卡、医药等行业值得关注。

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