[20081031]中粮屯河-盈利模式转向控制上游资源-中性

事件： 10月31日公司公布08年三季报：三季度营业收入同比微跌2%，净利润下跌35%，单季度每股收益0.05元；今年前三季度收入和利润略低于去年水平，公司盈利增速明显放慢。                                                                                                                                                                                    
投资要点：                                                   
?         糖业盈利明显下降。糖价三季度最低跌到每吨2800元，糖厂已处于亏本状态，综合考虑，我们认为四季度糖价将回到糖厂保本价3千元左右。新榨季中新疆甜菜收购价从每吨260元提高到320元，我们估算，糖价要到3400元糖厂才能保本，糖业盈利前景平淡限制了公司在糖业方面的扩产、收购和建立原料基地的计划。                                     
?         番茄酱涨价效应四季度开始集中体现。番茄酱四季度执行价同比上升50%多，番茄酱盈利增长抵消了甜菜糖盈利下跌的不利影响。新榨季开始番茄收购价从每吨265元提高了20%，公司转向控制上游土地资源（在宁夏石嘴山租赁20万亩地，投资7.95亿元从事番茄种植和生产），我们认为，公司经营策略非常得宜。                                               
?         维持08年盈利预测，调低09和10年的盈利。我们维持08年2.5亿元的盈利预测，同时基于原料涨价和产销规模的限制，分别调低09和10年盈利到3.1和4.3亿元，08-10年盈利复合增长率为30%。                                          
?         给予“中性”评级。公司现价隐含09年业绩的0.74倍PEG（按调整后的08-10年盈利复合增长率计算），作为行业龙头公司，股票现价属合理但仍不具有吸引力，由此给予“中性”评级。                                                                                                                                                                                                               
风险因素：番茄和甜菜原料价持续上升可能影响公司毛利率；公司新投资项目较多，但最近二年并不会提供盈利贡献。      

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