[20081030]降息点评-20081030

降息累计效应利好股市
中国人民银行决定，从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点。个人住房公积金贷款利率保持不变，由于此前22日已经单独下调个人住房公积金贷款利率0.27个百分点，因此这次不调整可以认为是利率下调中的错时协调。
此次降息是在保经济增长的目标下实施的一项预期中的举措，由于经济增速面临下滑的格局，在通胀已经得到明显控制的情况下，实行降息的措施当前已无后顾之忧，预计央行还会进一步采取降息降准备金率的措施，以全力配合促内需保增长的目标。
单一的从这次降息情况分析，企业经营成本将得到进一步降低，房地产行业受惠更多，在上周连续的刺激房地产政策出台后，此次降息无疑是进一步降低了购房者的成本，此政策对房地产属于利好。而针对银行业，则短期有偏空的可能，在活期存款利率保持不变，而贷款利率降低的情况下，则银行盈利能力理论上有所减弱，但与此同时三年期以上存款利率下降幅度高于三年期以上贷款利率下降幅度，因此总体看，银行盈利能力降低有限，属于中性略偏空。
如果仅仅从此次减息0.27个百分点来看，市场影响肯定不大，对比今年以来的两次降息市场的反映可以看出，9月16日央行首次下调贷款基准利率0.27个百分点，9月17日上证指数下跌2.9%，10月9日央行首次同时下调存贷款基准利率0.27个百分点，10月10日上证指数下跌3.57%，由此可见，针对此次降息，市场必然会陷入惯性思维之中，依旧认为对于A股市场影响有限，因此短期不排除市场出现下跌的可能。
但如果我们能够看到这是两个月以来的连续第三次减息，同时配合期间出台的各项财政政策，则需要我们看出中央保经济增长的决心。在A股历史上恰恰有这样的例子可以进行对比，去年7、8、9三个月央行连续加息三次，其背景是国际原材料价格持续上涨，国内通胀压力增大，流动性压力持续不减，经济出现过热，其后温总理提出两防，央行采取了限制贷款规模的举措。现在9、10两个月央行连续减息三次，目前情况是通胀短期没有压力，流动性出现收缩，经济增速快速下滑，管理层提出保经济稳定增长、保金融市场稳定、保资本市场稳定的三保政策，并且传出可能取消贷款规模限制。近期出台的宏观政策以及背景的变化恰恰与去年下半年形成鲜明的对立状态，投资者的心态从去年同期的过于信赖流动性资金，到现在的过于担忧宏观经济的趋弱。唯一没有考虑的是宏观政策的决心以及对于经济反周期作用力的体现。
连续三次降息，目前A股市场的宏观背景与去年连续三个月加息时的背景完全的成镜像对称，我们认为在政策累计效应的持续作用下，A股市场会提前宏观经济做出反应，就如同去年6124点下跌的情况一样，在当前估值逼近05年千点水平时，我们认为中期A股市场面临较大的反弹机会。
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