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[20081030]青岛海尔08年三季报点评——效益第一规模其次

季报业绩:
     公司三季度实现营业收入70.62 亿元,较去年同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元,相当于每股收益0.15元,较去年同比增长37.64%。前三季度实现营业收入259.65亿元,同比增9.57%,实现净利润7.50亿元,每股收益0.56元,同比增长43.65%。
我们的观点:
     三季度公司销售收入增速有所下滑,利润增速也不如上半年,但在家电行业增长放缓甚至跌入负增长的背景下,销售收入增速和利润增速下滑程度并不明显,实属不易。利润增长大幅高于销售收入增长的主要原因是毛利率明显提高,这来自于产品向高档化转移,同时毛利率较低的出口业务占比也在下降。公司的空调和冰箱冰柜在国内均有较高的市场地位,在行业陷入困境时,仍能保持较好的盈利能力,显示了强大的竞争力和行业龙头风范,同时显示公司正从追求规模向追求效益转型。
     公司前三季度毛利率水平高达22.47%,比去年同期大幅提高了2.65个百分点,拉动前三季度归属于母公司净利润水平同比上升43.65%。但三季度公司毛利率只有16.63%,仅比去年同期上升0.45个百分点。我们推测主要原因可能在于,三季度使用的原材料大多数为二季度购入,正处于原材料价格的近期顶点,影响了毛利率水平。随着三季度以来原材料价格的快速下滑,四季度和明年也看不到上涨的趋势,毛利率水平将有望进一步提高。
     青岛海尔的主要风险在于空调业务,房地产市场成交量的持续低迷严重影响了家用空调的国内需求,目前仍然没有看到房地产市场有明显好转的趋势。在空调行业陷入困境时,行业集中程度进一步提高,公司和行业前两名格力和美的的差距在拉大,市场份额受到威胁。由于所得税制的变化,公司的所得税从去年的15%提高到今年的25%,部分抵消了毛利率上升带来的利润增长。
     近日财政部、商务部联合发布通知,2008年12月1日起,家电下乡推广到12个省市,为期4年,并加入了洗衣机。青岛海尔凭借其在冰箱和冰柜上国内第一的市场地位、良好的品牌知名度和强大的农村销售网络,在日日顺的支持下,将是家电下乡推广的最大受益者,这在三省试点阶段就已经得到了证明。按照我们的推算,家电下乡推广后将增加冰箱冰柜5.33%的销量,初步估算将拉动海尔2009年整体销售收入增加约10%。
     我们维持未来三年公司EPS分别为0.68、0.84和0.97元的盈利预测,对应目前股价的市盈率水平分别为11.54、9.35和8.09倍,维持“增持”的投资评级,给予13倍的估值水平,6个月目标价为8.84元。
 相关研究报告下载:

青岛海尔08年三季报点评——效益第一规模其次.pdf (344.81 KB)


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