[20081030]申银万国_(中国石化)_业绩略高于预期，下调原油及成品油价格预测

l 公司业绩略高于预期。中石化08年1-9月实现营业收入11474亿元，同比增长35.6%,归属于母公司的净利润为176亿元，同比下降64%，实现EPS为0.20元，略高于我们0.18元/股的预期(《石化公司三季度业绩前瞻》，08/10/27)。业绩略高预期的主要原因是公司营业毛利率高于我们预期0.6个百分点。
l       公司三季度获得补贴收入117亿元，资产减值损失在3季度冲回41亿元。公司第三季度由于进口原油增值税获得40%的抵免而获得117亿元的补贴收入，公司08年上半年计提原油等存货减值准备160亿元，在3季度冲回41亿元，仍有119亿元没有冲回，在未来仍然存在冲回的可能。
l       下调09/10年原油及成品油价格预测，预期08年11月份的成品油价格下调1000元/吨。由于全球经济衰退导致对原油需求减速高于我们预期，因此我们下调08/09/10原油价格至100/70/73美元/桶（前期预测为106/88/85美元/桶，《石化公司三季度业绩前瞻》，08/10/27），考虑到国内成品油价格持续高于国际水平，因此我们认为，09年成品油价格将会继续下调，但2010年成品油价格将会环比上调，09/10年的成品油价格将在目前成品油价格的基础上分别下调2000元/吨、1800元/吨。由于目前国内成品油价格已经较国际高1800元/吨，在08年11月份有望下调1000元/吨。
l       下调公司09/10年业绩预测，维持增持的投资评级：考虑到上述原油及成品油价格的预测，我们将中国石化09年/10年的EPS分别下调至0.64/0.66元/股(前期预测为0.81/0.76元/股),由于四季度原油价格下跌幅度高于我们预期并在11月份成品油下调1000元/吨，我们上调其08年EPS至0.50元/股（前期预测为0.40元/股），按照目前股价测算，其09年PE也基本在10倍左右，其股价也并未低估，但考虑到其09年的业绩增长确定性，我们维持其增持的投资评级。

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