[20081030]降息预料之中,负面影响低于预期--银行业研究简报

【内容摘要】：

     事件：2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存、贷款基准利率下调0.27%；3年期定期存款利率下调0.36%、5年期定期存款利率下调0.45%；6个月贷款利率下调0.09%；其他各档次存、贷款基准利率下调0.27%。
     我们的观点：我们认为此次降息对银行的负面影响低于预期，静态测算，对09年上市银行净息差的负面影响为1-2BP，对09年净利润的影响为-0.76%。3年期、5年期定期存款下调幅度高于27BP，是出于对上次“按揭贷款利率下浮到30%”政策的平衡，对银行股来说是一个积极的信号。由于短期贷款占比较高，6个月期贷款利率仅下降9BP对息差的保护是更具实质性意义的。
     降息对息差的负面影响低于预期：未考虑同业和债券收益率变化的情况下，此次降息使上市银行净息差缩小约1BP，对上市银行09年业绩的影响为-0.76%左右。此次降息对息差存在一定的保护，表现在6个月内短期待看降幅仅为9BP，同时3年期、5年期定期存款降息幅度分别是36BP和45BP。上次按揭贷款利率下浮比例提高到30%对银行净息差存在一定冲击，此次的保护可能是对上次政策的一种平衡。
     政策易变，我们对息差的预期可能已经过于悲观。有几个因素可能导致09年的息差将好于我们的预期：（1）我们的普遍预期是27BP的对称降息（活期不降），每次息差收窄5BP，但实际上，从加息的历史看，3、5年期的存款加息的幅度是大于长期贷款的，所以未来降息的空间也是大于贷款的；（2）由于重新定价的关系，降息的作用将存在时滞，不能简单将每次降息对息差的效应简单累加；（3）降息末期，对息差的收窄效应将明显减少，就像加息一样。
     全球降息的协同作用对经济的刺激作用将更明显。此次降息的外围环境依然是全球央行的联手降息，协同行动更能减少全球经济步入衰退的风险，降低国内经济的硬着陆风险。对银行来说，长期的健康发展必然来自国内经济的发展；对国内经济来说，发展需要依赖全球的贸易环境。
     投资策略：此次降息已经在市场的预期之内，降息的方式体现出了对上次按揭贷款利率下浮比例提高到30%的一种平衡，对银行股是较为积极的信号。目前我们认为银行股的估值水平继续大幅下降的空间不大，但基本面的压力还没有完全释放，因此我们对银行股的选股策略依然是防御，偏向于估值水平低、ROE下降压力小（杠杆低、资本充足率高）的银行。

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