[20081029]三维通信(002115)2008年三季报点评—降价尚未结束，三维仍需努力

投资要点
. 业绩符合预期。公司前三季度实现主营收入2.55 亿元，同比增长55.8%；
实现净利润3440 万元，同比增长33.9%；实现EPS 0.29 元，其中第三
季度实现EPS 0.09 元；业绩与我们之前的预测完全一致。公司业绩增长
部分来自去年11 月收购的紫光网络，如果剔除紫光网络的影响，估计公
司直放站及相关业务的收入同比增长将降到35%以下。
. 直放站价格下降的脚步仍未停止。自从2006 年运营商对直放站开始集
采以来，直放站的单价和毛利呈现持续快速下跌趋势，导致绝大多数直
放站供应商被淘汰出局。虽然目前仍看不到价格企稳的迹象，但是随着
集中度的提高和毛利的降低，预期降价空间将收窄，降价速度将放缓。
. 多途径缓解价格压力。原材料成本的下降，以及开发毛利较高的新产品
可以部分缓解价格下降的压力。同时增加安装、网络优化及售后服务也
可弥补直放站产品价格下降带来的收入和毛利率下降。
. 现金为王与剩者为王。由于直放站产品回款周期约为1 年，资金将限制
部分企业分享国内电信投资盛宴；研发能力强、质量控制好、营销网络
覆盖广的企业将成为行业中坚持到最后的赢家。
. 风险因素。产品毛利和价格进一步下滑的风险，增发不顺利造成的资金
压力影响扩张速度的风险等。
. 盈利预测、估值及投资评级。微幅下调盈利预测，08/09/10 年EPS
0.44/0.59/0.79 元，08/09/10 年PE 13/10/7 倍，当前价5.88 元，由于市场
估值重心下移，调低目标价至8.79 元，维持“买入”评级。

相关研究报告下载：

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