[20081028]平高电气2008年3季报点评

【内容摘要】
公司今天公布了2008年三季报。2008年前三季度实现营业收入17.79亿元，同比增长54.7%。归属于母公司的净利润1.70亿元，同比增长27.3%。基本每股收益为0.33元，每股经营活动现金流0.17元。
对此我们有以下点评：
第一，营业收入继续保持快速增长，毛利率稳步回升 
受益于下游电网投资的持续景气，报告期公司营业收入继续快速增长，2008年前三季度同比增速达54.7%。公司在手订单充足，预计全年新增订单有望超过30亿元。在经历2007年毛利率的逐季下滑后，2008年公司毛利率出现了明显的回升态势，前三季度毛利率稳步提高。我们认为主要原因在于本部特高压和GIS等高毛利率产品份额的提升。公司特高压厂房已经投产，报告期内公司官亭变电站二期800kV GIS 两个间隔合计1.38亿元和晋东南变电站1100kV GIS 两个间隔合计2.23亿元已都发货，在“1-8-1”付款方式下大部分收入将陆续确认。同时公司的高端断路器等高毛利产品也取得了较快增长，2008年国网招标前6次招标中，公司在550KV瓷柱式断路器的占有率达到50%，与ABB、西门子、阿海珐在华合资公司相比优势明显。 
第二，费用控制平稳，现金流显著改善 
08年4月公司管理层调整后，进行了一些改革以加强管理提升效率，我们可以看到上半年的期间费用率同比有所下降。三季度的期间费用率虽然同比增加了0.5个百分点，但考虑到公司由于08年一季度发行了4亿元的短期融资券，致使财务费用率大幅增加1.5个百分点，扣除此影响后，公司的管理效率还是继续有所提升。 
公司每股经营活动现金流显著改善，从2007年同期的-0.85元提升至0.17元。原因一方面在于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长近80%，归功于公司积极加大回款力度和增加现金收款比例。另一方面公司购买商品、接受劳务支付的现金仅较去年同期仅增加12%，主要源于公司采取了将应收的承兑票据背书给供应商支付货款的方式。由于公司的产品前期原材料和配套备货的需求较大，尤其是特高压产品生产周期较长，长期以来公司一直受制于资金占用高和回款慢导致的现金短缺。我们认为公司通过上述措施对现金流的改善具有明显的积极意义，同时也体现了公司对上下游议价能力的提高。 
第三，原材料下跌有助于降低成本压力 
在高压开关原材料构成中，钢材占比25%，铜铝占比接近50%。08年上半年铜铝和钢价均处于高位，但10月以来国内钢价和铜铝价格均出现连续大幅下跌，国际期货铜价从高点下降50%，国内钢价指数综合跌幅也超过30%，由于公司生产需要一定备货期，且高端产品生产周期更长，因此预计原材料价格大幅下降对成本的明显改善有望在明年上半年得到体现。 
第四，维持“推荐”评级  
我们维持公司2008、2009、2010年EPS分别0.48、0.58、0.76元的预测，维持对公司的“推荐”评级。 

相关研究报告下载：

平高电气2008年3季报点评.pdf (190.49 KB)