[20081028]华海药业（600521）：业绩低于预期，前景依然看好

摘要：
     2008年1-9月份，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长14.23％；营业利润1.22
   亿元，同比减少11.53%；归属于母公司的净利润9620.66万元，同比减少6.10％；
   实现每股收益0.32元。2008年7-9月份，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长
   9.11%，环比二季度减少24.81%；营业利润3066.75万元，同比减少8.09%，环比二
   季度减少47.14%；归属于母公司的净利润1888.70万元，同比减少33.05%，环比二
   季度减少58.62%。
     公司前三季度毛利率为44.59%，同比下滑3.01个百分点。第三季度毛利率为
   40.25%，同比下滑1.36个百分点，环比二季度下滑了4.57个百分点。公司毛利率下
   滑有两方面的原因：首先，公司面临上游原材料粮食和石化产品涨价的压力。其
   次，虽然拳头产品普利类原料药的整体销量保持稳定增长。但是，由于普利类产品
   均为专利过期产品，产品价格处于下降的趋势中。
     由于拳头产品普利类原料药整体价格下降，普利类产品收入增长缓慢，从而使公
   司的营业收入增速趋缓。但是，公司沙坦类原料药销售则相对快速增长，成为新的
   增长点。作为国内的特色原料药的代表性企业，公司未来的看点是由国际原料药供
   应商向规范市场制剂供应商转型的产业升级。
     考虑到公司普利类产品收入明显放缓，成本压力超出预料。我们调低公司08、09
   和10年盈利预测至每股收益0.46元、0.60元和0.75元，对应动态市盈率分别为24
   倍、18倍和14倍。虽然短期内公司仍然面临较大的经营压力，我们依然看好公司未
   来向规范市场制剂供应商的升级，维持公司“增持”的投资评级。 
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