[20081027]工商银行（601398）2008年三季报点评—加大拨备计提力度，保证盈利稳健增

投资要点
. 一次性大幅计提外汇投资减值准备降低业绩增速。前三季度实现净利润
931 亿，同比增长45.7%，较中期57.5%的增速有所放缓，主要原因是第
三季度一次性计提约50 亿元的外汇投资减值准备。公司持有两房债、次
级债、雷曼债等约42 亿美元，拨备率达33%，不排除四季度进一步提
高拨备的可能。
. 贷款业务发展平稳，不良贷款继续双降，拨备覆盖率有所提升。贷款较
年初增长8.5%，环比增长1.5%。不良贷款余额和不良贷款率环比分别
下降2.5 亿和4 个基点，至1048 亿元和2.37%，拨备覆盖率持续提高至
121%。公司有意提高各类风险资产的拨备率以抵御经济下行风险。
. 存款定期化趋势对NIM 影响有限，ROE 仍保持高位。存款较年初增长
14.4%，环比增长4.7%。活期存款和定期存款环比分别增长2.66%和
7.12%，定期存款占比达51%，进一步上升空间有限。NIM 较中期仅略
降2 个基点至2.94%，ROE 和ROA 分别为22%和1.4%，仍处于上市银
行中较高水平。
. 中间业务收入维持快速增长，有效税率及成本收入比继续下降。中间业
务净收入346 亿，同比增长28%；有效税率及成本收入比较中期分别下
降30bp 和50bp，至22.81%和27.7%。
. 风险提示。降息周期以及按揭贷款利率下限7 折缩窄净息差；贷款质量
受宏观经济影响有下行风险；外汇投资有浮亏加剧可能。
. 投资评级及盈利预测。全面的盈利能力和厚实的拨备有助于公司在经济
下行周期保持稳定盈利。考虑到公司大力计提外汇投资拨备以及息差缩
窄的预期，我们略微下调公司盈利预测：工商银行（08/09/10 年EPS
0.34/0.37/0.41 元，08/09/10 年PE 11/10/9 倍，当前PB 为2 倍，当前价
3.7 元，目标价5.06 元，维持“买入”评级）。